瑞银：牧原股份：生猪价格上行周期受益者，股东回报提升；重申买入

原标题：Beneficiary of hog price upcycle with rising shareholder return; reiterate Buy

摘要

瑞银认为牧原股份是下一轮生猪价格上行周期的核心受益者，该周期预计从2026年下半年开始，基础是持续的能繁母猪存栏收缩。随着扩张周期基本完成和资本支出正常化，牧原正从资本密集型周期性生产商转向更高股东回报的故事。牧原A股当前交易于2.5倍12个月远期市净率，低于历史均值1个标准差，尽管ROE预计从2026年的20%升至2027年的27%。瑞银认为估值不合理，因盈利可见性改善且股东回报上升。瑞银重申买入评级，并将目标价从57.30元上调至60.50元。预计2027年股息收益率可达约6.4%-7.7%。

主要观点

• 生猪行业处于下行周期后期，价格已下跌约1.5年，自2025年第四季度起低于现金成本，加速行业亏损和能繁母猪存栏收缩。
• 尽管供应高企和季节性需求疲弱可能导致价格压力持续至2026年上半年，但始于2025年第三季度的能繁母猪存栏下降可能推动2026年下半年出现周期底部，2027年标志着下一轮上行周期的早期阶段。
• 凭借结构性成本优势，牧原有望在 trough 期间表现优于同行，并在价格回升时获得超额收益。
• 随着供应收缩，瑞银预计生猪价格从2026年的13.0元/公斤升至2027年的14.5元/公斤。
• 在此情景下，假设派息率从2025年上半年的47.5%升至2027年的50%-60%，牧原A股的股息收益率可达约6.4%-7.7%，对应2027年市盈率仅7.8倍。
• 长期来看，资本支出高峰已过，支出将正常化至维护水平，牧原的结构性成本优势可在周期中位生猪价格下产生强劲自由现金流。
• 在中位生猪价格13.5元/公斤或行业平均每头盈利150元的基本假设下，瑞银估计60%-80%派息率对应约6.3%-8.4%的股息收益率。
• 瑞银认为这是一个明确的拐点，支持向更高股东回报特征的持续重估。
• 瑞银将2026年每股收益预测下调23%，以反映弱于预期的生猪价格，同时小幅上调2027-2028年生猪价格假设，以反映2026年加速的去库存。
• 基于DCF的目标价从57.30元上调至60.50元，因WACC从7.0%降至6.9%（beta降低），隐含2026/2027年市盈率16.8倍/10.2倍。

论述逻辑

生猪行业下行周期持续约1.5年，价格低于现金成本导致行业亏损和能繁母猪存栏收缩（始于2025年第三季度）→ 供应收缩将推动2026年下半年价格周期底部 → 2027年进入上行周期早期 → 牧原凭借成本优势受益于价格上涨 → 同时资本支出正常化使自由现金流改善，支持高股息 → 当前估值低于历史均值，但盈利和股东回报前景改善 → 目标价上调至60.50元。

关键展望

• 2026年上半年生猪价格可能继续承压，因供应高企和季节性需求疲弱。
• 2026年下半年预计出现周期底部，2027年进入上行周期。
• 瑞银预计2026年生猪均价13.0元/公斤，2027年14.5元/公斤。
• 牧原2026年ROE预计20%，2027年27%。
• 股息收益率在2027年可达约6.4%-7.7%（50%-60%派息率），长期中位情景下6.3%-8.4%（60%-80%派息率）。
• 风险包括生猪价格低于预期、成本上升、疾病爆发等。

推荐标的

• 牧原股份 (002714.SZ)：评级 买入，12个月目标价 60.50元（此前57.30元），当前价格46.80元（2026年3月5日）。理由：生猪价格上行周期受益者，股东回报提升，估值低于历史均值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。