2026-09-09 · 东方证券 · 宏观策略

2026年8月通胀数据点评：通胀双顶的意义

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摘要

东方证券宏观团队点评2026年8月通胀数据，核心判断是地缘局势不断扰动下PPI双顶将现，而在稳增长政策仍有定力的假设下，双顶以后PPI持续且加速回落的风险较高，权益分子端四季度存在小幅回落风险、2027年一季度压力更大。数据方面，8月CPI同比0.8%、较前值0.5%回升0.3个百分点，环比0.4%、前值-0.1%，同比回升既有当月动能回升的原因也受基数回落影响；结构上能源回升是同比主要拉动、能源环比大幅提升构成主要边际贡献，核心仍是主支撑而猪肉仍暂拖累。 8月PPI同比3.8%、环比0.4%（前值-0.7%）显著回升，同比回升主要由当月贡献影响，有色、能源、电子仍是主要支撑，油化工和有色的环比边际贡献明显提升，但同比支撑仍集中在上游链条、涨价行业个数扩散少。往前看，8月以来国际油价和国内煤炭价格不断提升，9月国内能化PPI同比预计仍有上行空间，PPI有突破4.0%、CPI有突破1.2%的可能。同时，涨价行业并未扩散反而重新收敛，叠加金税四期全面落地、取消出口退税范围扩大等改革措施反映财政可能更加关注中长期改革，稳增长政策预计暂时保持定力。风险提示为灾难性气候频发与地缘局势演化。

主要观点

2026年8月CPI同比0.8%、较前值0.5%回升0.3个百分点，环比0.4%、前值-0.1%。

CPI同比回升既有当月动能回升的原因，也受到基数回落的影响。

CPI同比拆分看，静态视角核心仍是主支撑、猪肉仍暂拖累；边际视角能源回升是主要拉动，猪肉也有所回升（报告将CPI拆为猪肉、食品（猪肉以外）、能源、黄金、核心CPI五个板块）。

CPI环比能源构成主要拉动，能源环比大幅提升构成主要的边际贡献。

2026年8月PPI同比3.8%（前值3.5%）、环比0.4%、较前值-0.7%显著回升。

PPI同比回升主要由当月贡献影响；同比静态看有色、能源、电子仍是主要支撑，黑色建材、非耐用消费和公用事业仍为拖累，边际看多数链条同比增速较前月进一步提升。

PPI环比看有色、能源、电子是主要支撑，黑色和非耐用消费继续拖累，油化工和有色相较前月边际贡献明显提升。

PPI同比支撑仍集中在上游链条，涨价行业个数扩散少，涨价并未扩散反而重新收敛，说明需求偏弱遏制了涨价空间。

地缘局势不断扰动下PPI双顶将现：8月起国际油价和国内煤炭价格不断提升，9月国内能化PPI同比预计仍有上行空间，PPI有突破4.0%、CPI有突破1.2%的可能。

内需政策预计具有定力：金税四期全面落地、取消出口退税范围扩大等改革措施密集推进，反映财政可能更加关注中长期改革，稳增长政策预计暂时保持定力。

PPI与利润率和营业收入密切相关，双顶以后权益分子端在四季度有小幅回落风险，2027年一季度压力更大。

风险提示：灾难性气候频发未能有效纳入预测模型，地缘局势演化的方向和程度难以预测。

论述逻辑

8月CPI同比0.8%（前值0.5%）、能源回升是同比主要拉动且能源环比大幅提升构成主要边际贡献 → 8月PPI同比3.8%、环比0.4%较前值-0.7%显著回升，同比回升主要由当月贡献影响，油化工和有色环比边际贡献明显提升，但同比支撑仍集中在上游链条、涨价行业个数扩散少 → 由于8月开始国际油价和国内煤炭价格不断提升，滞后来看9月国内能化PPI同比仍有上行空间，PPI有突破4.0%、CPI有突破1.2%的可能，因此判断地缘扰动下PPI双顶将现 → 另一方面，涨价行业并未扩散反而重新收敛说明需求偏弱遏制涨价空间，且金税四期全面落地、取消出口退税范围扩大等改革措施密集推进反映财政可能更加关注中长期改革、稳增长政策预计暂时保持定力 → 在稳增长政策仍有定力的假设下，双顶以后PPI持续且加速回落的风险较高 → 由于PPI与利润率和营业收入密切相关，双顶以后权益分子端在四季度有小幅回落风险，2027年一季度压力更大。