摩根大通 中国香港率先上市

摘要

摩根大通10月8日《中国/香港抢先看》汇总当日重点研究。 银行板块：Katherine Lei预计汇丰和渣打3Q26收入同比增长7%/8%、剔除一次性项目后税前利润增长11%/7%，两家银行均未观察到中国收紧措施对客户流量或新客户获取的影响，财富管理有望再录强劲季度；利率上行提供NII顺风但限制汇丰回购空间，两行之间更偏好渣打，因其2026-28E预测期ROTE扩张与EPS增长更强、估值要求更低且回购下行风险更小，账面复利加分红回购可支撑汇丰/渣打年化回报13%/14%。 生物医药板块：Firmonertinib（2021年由中国生物科技公司授权美国ArriVent的EGFR抑制剂）全球三期FURVENT试验在一线EGFR exon 20插入突变NSCLC错过PFS主要终点，ArriVent股价10月6日下跌约47%（同期XBI跌3.4%）；摩根大通认为结果主要是试验特异性的——强于预期的对照组压缩了表观获益——并非中国源头创新药对外授权趋势的广泛负面信号，与经验丰富的MNC或成熟临床团队合作或应享有溢价。 价格目标与盈利调整栏目覆盖宁德时代A/H股（均为Overweight，题为去CATL化知易行难）以及汇丰、渣打。 行业研究涵盖亚洲电气设备、中国基础材料（美英营销反馈）、中国造船（2026年9月月度快照：产能爬坡遇上持续需求）。 经济方面：中国9月外储下降部分源于估值效应，人民币升值幅度为近期焦点；香港温和内需复苏令增长保持在轨道上。

主要观点

• 汇丰与渣打3Q26前瞻：预计两行收入同比增长7%/8%，剔除一次性项目后税前利润同比增长11%/7%。

• 两行均未见中国收紧措施对客户流量或新客户获取造成可观察影响，财富管理有望再创强劲季度，尽管风险情绪偏软。

• 利率上行应为NII提供顺风，量增与资产质量有望保持韧性，但高利率限制汇丰的回购空间。

• 亚洲财富、资本市场活动与RMBI三大结构性主题带来中期EPS上行潜力，账面复利加分红与回购支撑汇丰/渣打年化回报13%/14%。

• 两行之间更偏好渣打：2026-28E预测期ROTE扩张与EPS增长更强、估值要求不那么苛刻且回购下行风险更低。

• Firmonertinib全球三期失败：ArriVent股价10月6日下跌约47%（同期XBI跌3.4%），FURVENT试验在一线EGFR exon 20插入突变NSCLC错过PFS主要终点，240mg剂量仅较化疗有温和的BICR评估PFS优势。

• 摩根大通认为这次失败主要是试验特异性的——强于预期的对照组表现可能压缩了表观获益并加大了统计成功的难度——而非中国源头创新药对外授权趋势的广泛负面读数。

• 三期失败强化了优质资产仍需高质量全球试验设计与执行的信息，与经验丰富的MNC或成熟临床开发团队合作或应享有相对欠缺经验的biotech或NewCo平台的溢价。

• 价格目标与盈利调整栏目：宁德时代A股（300750.SZ）与H股（3750.HK）均维持Overweight（Rebecca Wen覆盖），标题观点为去CATL化知易行难。

• 行业研究覆盖亚洲电气设备（辩论升温、回调引发新买盘兴趣；Data Center World与新加坡投资者路演要点）、中国基础材料（来自美国与英国的营销反馈）、中国造船（2026年9月月度快照：产能爬坡遇上持续需求）。

• 经济板块：中国9月外储下降部分源于估值效应，人民币升值幅度为近期焦点；香港温和内需复苏令增长保持在轨道上。

论述逻辑

• 银行业链条：预计收入与clean PBT分别增7%/8%和11%/7% + 中国收紧措施未冲击客户流与新客获取 → 财富管理再创强劲季度 → 利率上行提供NII顺风且量增、资产质量韧性 → 但高利率限制汇丰回购 → 账面复利加分红回购支撑年化回报13%/14% → 在ROTE扩张、EPS增长、估值与回购下行风险四项比较后偏好渣打。

• 生物医药链条：FURVENT试验错过PFS主要终点 → ArriVent单日跌约47%（XBI跌3.4%） → 但对照组表现强于预期压缩了表观获益 → 判定为试验特异性风险而非资产来源风险 → 不构成中国创新药对外授权趋势的广泛负面 → 推论是与经验丰富的MNC或成熟临床团队合作或应享有溢价。

• 宏观与行业线索：9月外储下降部分为估值效应 → 人民币升值幅度成近期焦点；香港靠温和内需复苏维持增长轨道；行业面上电气设备回调引发新买盘兴趣、造船产能爬坡遇上持续需求。

关键展望

• 3Q26业绩发布本身是最近验证点：报告预计汇丰/渣打收入同比增7%/8%、clean PBT同比增11%/7%，财富管理在风险情绪偏软下仍有望再创强劲季度。

• 中期展望：亚洲财富、资本市场活动与RMBI结构性主题在2026-28E预测期内为汇丰与渣打提供EPS上行潜力。

• 宏观近期焦点：人民币升值的幅度；香港增长轨道取决于温和内需复苏的延续。

• 本汇总刊仅列出价格目标与盈利调整栏目及标的，未给出具体目标价数值或额外量化预测。

推荐标的

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)——Overweight；在汇丰与渣打之间更偏好渣打，理由是2026-28E ROOTE扩张与EPS增长更强、估值要求更低、回购下行风险更小。

• HSBC Holdings plc (0005.HK)——Overweight；利率上行支撑NII但限制其回购空间。

• CATL - A (300750.SZ)——Overweight（Rebecca Wen覆盖），观点为去CATL化知易行难。

• CATL - H (3750.HK)——Overweight（Rebecca Wen覆盖），同上观点。

• 报告未列明上述标的的具体目标价数值。