中金公司 农业观点聚焦 超强厄尔尼诺：强在哪里，涨在何处？

摘要

本报告分析了NOAA预计的超强厄尔尼诺事件对全球农产品市场的影响。 历史数据显示，超强厄尔尼诺大概率导致全球玉米和棕榈减产，而大豆则存在增产可能。 当前全球农产品供需正处于从宽松向紧平衡切换的阶段，叠加地缘政治冲突导致的航运受限、油价上涨及生物燃料需求增加，多重因素共同催化价格走强。 中金公司预计在极端天气、高油价和贸易扰动共振下，3-6个月内CBOT玉米和大豆价格涨幅分别可达20%和10%。 中国国内小麦和水稻供应保障充足，受极端天气影响预计有限。

主要观点

• NOAA预计将形成有观测记录以来最强的“超强”厄尔尼诺事件，峰值预计出现在10-12月。

• 厄尔尼诺导致太平洋区域东涝西旱，近两月太平洋海面相对温度已达1951年以来历史同期最高值。

• 历史3次超强厄尔尼诺均导致玉米减产，其中2次造成巴西玉米种植面积下降17-18%。

• 历史3次超强厄尔尼诺中有2次大豆增产，巴西北部干旱与南部降水对大豆生产存在对冲效应。

• 棕榈油产区高度集中于东南亚，历史3次超强厄尔尼诺均导致其减产。

• 全球玉米/大豆库消比每下降1ppt，对应价格涨幅分别约为20%和9%。

论述逻辑

• 厄尔尼诺海温异常增暖 -> 导致全球气候模式改变（东涝西旱） -> 影响特定农作物生长周期（玉米/棕榈减产，大豆增产概率大） -> 叠加地缘政治（黑海粮食外运受阻、霍尔木兹海峡航运受限）与高油价（推升生物燃料需求） -> 供需基本面从宽松转向紧平衡 -> 推动CBOT农产品价格上涨。

关键展望

• 预计3-6个月内CBOT玉米价格涨幅为20%。

• 预计3-6个月内CBOT大豆价格涨幅为10%。

• 中国小麦、水稻供应保障充足，受极端天气影响有限。

推荐标的

• 推荐隆平高科、苏垦农发、Corteva、托普云农等种植链企业。