高盛：云顶新耀（1952.HK）中国医疗保健企业日2026要点——2026年EBIT盈亏平衡取决于Nefecon政策

原标题：Goldman Sachs Everest Medicines （1952.HK）：China Healthcare Corporate Day 2026 Takeaways — 2026 EBIT breakeven hinges on Nefecon policy

摘要

高盛在2026年6月29日发布报告，总结云顶新耀2026年企业日要点。报告指出，公司2026年EBIT盈亏平衡高度依赖Nefecon（布地奈德缓释胶囊）的医保政策落地。Nefecon已获批用于IgA肾病，但放量速度受限于医保谈判结果。公司其他管线包括Xerava（依拉环素）和Trodelvy（戈沙妥珠单抗）的销售增长平稳。高盛维持对云顶新耀的买入评级，目标价未变。

主要观点

• 云顶新耀2026年EBIT盈亏平衡的关键在于Nefecon能否进入国家医保目录并快速放量。
• Nefecon于2025年获批，但商业化初期销售低于预期，2026年医保谈判结果将决定其放量节奏。
• 公司预计Nefecon若进入医保，2026年销售额可达5-8亿元人民币；若未进入，则可能仅2-3亿元。
• Xerava（依拉环素）2025年销售额约1.5亿元，2026年预计增长20-30%。
• Trodelvy（戈沙妥珠单抗）2025年销售额约3亿元，2026年预计增长10-15%。
• 公司现金储备约30亿元，足以支撑运营至2027年。
• 管理层强调将控制研发费用，2026年研发支出预计同比下降10-15%。
• 高盛认为Nefecon进入医保的概率为60%，若成功，2026年EBIT有望转正。
• 若Nefecon未进入医保，公司可能需进一步削减开支或融资。
• 公司计划2026年下半年提交Nefecon的适应症扩展申请（用于微小病变肾病）。

论述逻辑

高盛从云顶新耀企业日获取信息，首先分析Nefecon的医保政策不确定性是核心变量。若Nefecon进入医保，销售额将大幅提升，带动整体收入覆盖成本，实现EBIT盈亏平衡；若未进入，收入缺口将导致继续亏损。同时，其他产品增长稳健但不足以独立支撑盈亏平衡。公司现金储备和费用控制提供缓冲，但长期仍需Nefecon放量。高盛据此维持买入评级，但提示政策风险。

关键展望

• 2026年国家医保谈判结果（预计2026年9月公布）是Nefecon放量的关键时间点。
• 若Nefecon进入医保，2026年EBIT盈亏平衡有望实现；否则可能推迟至2027年。
• 公司计划2026年下半年提交Nefecon适应症扩展申请，结果需关注。
• 风险包括医保谈判失败、竞争加剧、研发失败。

推荐标的

• 云顶新耀（1952.HK）：买入评级。理由：Nefecon若进入医保将带来收入弹性，其他产品稳定增长，现金充足。目标价未在PDF中明确列出。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。