高盛：—原油分析：电动汽车销量加速增长，对全球石油需求构成下行风险

摘要

高盛通过新建的即时预测模型发现，自2026年2月霍尔木兹供应冲击以来，全球电动汽车乘用车渗透率广泛加速上升3.4个百分点，上月达到26.1%的历史新高（不计2025年9月美国电动车税抵免到期前的异常跳升）。 中国渗透率增幅最大，上升11.4个百分点，贡献了全球增量的61%；15个最大电动车市场中有12个渗透率上升。 基于经验法则（每100万辆从燃油车转向电动车的销量，美国公路石油需求减少30千桶/日、其他地区减少20千桶/日），高盛在两种情景下估算2027年12月全球石油需求的潜在冲击：'临时加速'情景下需求损失为0.13百万桶/日，'持续加速'情景下扩大至0.32百万桶/日（约占全球需求的0.1%—0.3%）。 报告强调电动车加速仅是霍尔木兹冲击压低长期石油需求的渠道之一，存量替代效应（中国汽油及相关产品销量同比下降逾20%）和非乘用车电动车替代（印度两轮/三轮电动车占2025年总销量的92%）同样显著。 综合判断，高盛认为下行油价情景合理：该情景下全球石油需求持续损失1.5百万桶/日（基准情景为0.5百万桶/日），布伦特原油价格在2027年末回落至50多美元/桶中段。

主要观点

• 全球电动汽车乘用车渗透率自2026年2月霍尔木兹冲击以来上升3.4个百分点，上月达到26.1%的历史新高（不计2025年9月美国税抵免到期前的异常跳升）。

• 中国在所有地区中渗透率增幅最大，自2月以来上升11.4个百分点。

• 全球电动车渗透率增量中，中国贡献61%，OECD贡献21%，非OECD（不含中国）贡献19%。

• 15个最大电动车市场中有12个自2月以来渗透率上升。

• 每100万辆从燃油车转向电动车的销量，美国公路石油需求减少30千桶/日，其他地区减少20千桶/日。

• '临时加速'情景（渗透率维持2026年5月水平不变）下，2027年12月全球石油需求损失为0.13百万桶/日。

• '持续加速'情景（渗透率按2026年2月至5月趋势线性增长）下，2027年12月全球石油需求损失扩大至0.32百万桶/日。

• 两种情景下对全球石油需求的冲击幅度相当于全球需求的0.1%—0.3%。

• 中国汽油及相关产品销量同比下降逾20%，电动车充电量激增，表明存量替代也在发生。

• 两轮/三轮电动车在印度占总电动车销量的92%（2025年），越南80%，中国35%，且可替代乘用电动车三分之一到二分之一的燃料。

• 下行油价情景中，全球石油需求持续损失1.5百万桶/日（基准情景为0.5百万桶/日），布伦特原油在2027年末降至50多美元/桶中段。

• 各区域电动车销量较2月的变化：中国增加169千辆（+20%），OECD不含美国增加52千辆（+11%），非OECD不含中国增加52千辆（+33%），美国增加6千辆（+6%）。

论述逻辑

• 霍尔木兹供应冲击（2026年2月起）→ 全球电动车渗透率加速上升3.4个百分点至26.1%历史新高，中国增幅最大（+11.4个百分点），15个最大市场中12个上升 → 应用经验法则（每百万辆替代：美国-30千桶/日、其他地区-20千桶/日）→ 两种情景估算2027年12月需求冲击：临时加速0.13百万桶/日 / 持续加速0.32百万桶/日（占全球需求0.1%—0.3%）→ 叠加存量替代（中国汽油销量同比降逾20%）和非乘用车替代（印度两/三轮占比92%）等其他渠道 → 下行油价情景合理化：需求持续损失1.5百万桶/日，布伦特降至50多美元/桶中段

关键展望

• 2027年12月全球石油需求因电动车加速而减少0.13—0.32百万桶/日，取决于渗透率加速是否持续。

• 下行油价情景中，全球石油需求因霍尔木兹冲击持续损失1.5百万桶/日（基准情景为0.5百万桶/日），布伦特原油价格在2027年末降至50多美元/桶中段。

• 霍尔木兹海峡流量若受到更持久的限制，可能对油价构成显著上行风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为宏观大宗商品分析，未覆盖具体公司或证券的评级及目标价。