摩根士丹利：扬杰科技：2026年全年营收目标85-90亿元；预计利润率保持稳定

原标题：Outlook: 2026 full-year revenue target at Rmb8.5-9.0bn; we expect margin

摘要

摩根士丹利在2026年4月20日更新报告中指出，扬杰科技1Q26业绩基本符合预期，净利润3.85亿元，环比增长35%，同比增长41%；营收21亿元，环比增长19%，同比增长35%。毛利率提升至36.8%，环比提高4.8个百分点，同比提高2.2个百分点，主要得益于海外销售占比提升（1Q26海外营收同比增长50%）和汽车销售高速增长（1Q26汽车营收同比增长100%以上）。公司2026年全年营收目标为85-90亿元，管理层预计利润率将保持当前水平。订单可见度延长至3Q26，约3-4个月。直销客户占比70%，分销商占比30%。摩根士丹利维持扬杰科技“Overweight”评级，目标价88元人民币，较4月17日收盘价78.69元有约12%上行空间。

主要观点

• 1Q26业绩基本符合预期：净利润3.85亿元，环比增长35%，同比增长41%。
• 1Q26营收21亿元，环比增长19%，同比增长35%。
• 1Q26毛利率36.8%，环比提高4.8个百分点，同比提高2.2个百分点。
• 毛利率提升主因海外销售占比提高（1Q26海外营收同比增长50%）和汽车销售高速增长（1Q26汽车营收同比增长100%以上）。
• 2026年全年营收目标85-90亿元，管理层预计利润率保持当前水平。
• 分领域需求展望：管理层预计汽车、储能、新能源和工业市场需求强劲，太阳能需求相对疲弱，家电增长温和。
• 订单可见度延长至3Q26，约3-4个月。
• 直销客户占比70%，分销商占比30%。
• 摩根士丹利维持“Overweight”评级，目标价88元人民币。
• 估值方法：基于剩余收益模型，假设权益成本8.4%（beta 1.06，无风险利率2.0%，风险溢价6.0%），派息率20%，中期增长率15%，终期增长率5.5%。
• 上行风险：中国分立器件市场份额增长快于预期；推出更多高毛利汽车分立器件产品；短缺导致有利定价。
• 下行风险：中国分立器件市场份额增长慢于预期；技术升级有限，落后于本土同行；全球经济衰退导致分立器件出货量下降。

论述逻辑

报告从1Q26业绩数据出发，指出营收和净利润均实现环比和同比增长，毛利率改善主要受海外和汽车业务驱动。基于此，管理层给出2026年全年营收目标85-90亿元，并预计利润率稳定。分领域需求展望显示汽车、储能等强劲，太阳能和家电偏弱。订单可见度延长至3-4个月，直销模式占主导。摩根士丹利据此维持“Overweight”评级和88元目标价，认为当前估值合理，上行空间约12%。

关键展望

• 2026年全年营收目标85-90亿元，利润率预计保持当前水平。
• 订单可见度延长至3Q26，约3-4个月。
• 汽车、储能、新能源和工业市场需求预计强劲，太阳能需求相对疲弱，家电增长温和。
• 上行风险：中国分立器件市场份额增长快于预期；推出更多高毛利汽车分立器件产品；短缺导致有利定价。
• 下行风险：中国分立器件市场份额增长慢于预期；技术升级有限，落后于本土同行；全球经济衰退导致分立器件出货量下降。

推荐标的

• 扬杰科技 (300373.SZ)：评级 Overweight，目标价 88.00 元人民币，4月17日收盘价 78.69 元，上行空间约 12%。理由：1Q26业绩符合预期，海外和汽车业务驱动增长，全年营收目标85-90亿元，利润率稳定。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。