2026-09-15 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩中国电子商务：8月统计局线上实物商品零售额环比放缓

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摘要

摩根士丹利于2026年9月15日发布中国电商月度数据更新：国家统计局（NBS）口径下，8月中国线上实物商品零售额同比+2.2%，低于7月的+3.3%，环比动能放缓，与2Q26的+2.3%相近；含服务和扩围口径的线上零售额同比+3.3%，快于7月的+2.4%。 8月实物商品总零售额同比+0.3%（7月+0.6%，2Q26 +0.2%）。以旧换新相关品类（智能手机/电子及家电）合计同比+13.0%，明显好于7月的+7.2%和2Q26的-3.7%，其中智能手机+27.3%、电子及家电+2.3%转正，是本月数据的主要亮点。快消品合计同比+2.5%，慢于7月的+3.1%和2Q26的+4.0%，其中服装-0.5%仍为负增长、化妆品+4.9%有所降温。报告维持中国互联网及其他服务行业（亚太）具吸引力（Attractive）的行业观点，并在行业覆盖表中列示20家公司的评级与2026年9月14日价格。

主要观点

8月线上实物商品零售额同比+2.2%，低于7月的+3.3%，环比动能放缓，与2Q26的+2.3%大体相当。

含服务和扩围口径的线上零售额8月同比+3.3%，快于7月的+2.4%，但略低于2Q26的+2.6%。

实物商品总零售额8月同比+0.3%，略低于7月的+0.6%，高于2Q26的+0.2%。

以旧换新品类（智能手机/电子及家电）合计8月同比+13.0%，较7月的+7.2%明显加速，远好于2Q26的-3.7%。

智能手机销售8月同比+27.3%，连续快于7月的+20.4%和2Q26的+8.3%，是增速最高的品类。

电子及家电销售8月同比+2.3%，较7月的-1.9%和2Q26的-12.7%明显改善并转正。

快消品（服装/化妆品/金银珠宝/HPC/食品饮料/医药）合计8月同比+2.5%，慢于7月的+3.1%和2Q26的+4.0%。

服装8月同比-0.5%，连续第二个月负增长（7月-1.0%，2Q26 +3.8%）；线上服装8M26同比+4.9%，低于7M26的+5.8%。

化妆品8月同比+4.9%，较7月的+6.8%和2Q26的+6.7%放缓。

报告维持中国互联网及其他服务行业（亚太）具吸引力（Attractive）的行业观点。

数据来源为国家统计局，报告以Exhibit 1展示NBS线上实物商品零售额走势。

论述逻辑

国家统计局公布8月零售数据 → 线上实物商品零售额同比+2.2%、低于7月的+3.3%，确认环比动能放缓 → 含服务扩围口径同比+3.3%仍强于7月，实物商品总零售+0.3%维持低速增长 → 分品类拆解亮点：以旧换新品类合计+13.0%大幅加速，其中智能手机+27.3%、电子及家电+2.3%转正 → 快消品合计+2.5%放缓，其中服装-0.5%仍弱、化妆品+4.9%降温 → 在月度数据更新框架下，报告维持中国互联网及其他服务行业Attractive行业观点，并同步列示行业覆盖公司最新评级与价格表。

关键展望

行业观点延续Attractive（具吸引力），按摩根士丹利行业观点定义为未来12-18个月内该行业覆盖组合相对相关大盘基准的表现预期；报告本身未提出新的量化前瞻预测、目标价或明确时间窗口。

评级表提示各公司评级可能变动，需参考最新研究报告确认。

摩根士丹利：大摩 中国电子商务：8月统计局线上实物商品零售额环比放缓

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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摩根士丹利：大摩中国电子商务：8月统计局线上实物商品零售额环比放缓