2026-08-09 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

[国外研报] 高盛中国战略：人工智能改变游戏规则：修正，轮换，与多元化

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摘要

在经历2026年上半年中国人工智能硬科技标的高达33%的平均涨幅后，科创50、创业板指和中证1000自6月高点已回调超20%，与全球AI交易的急剧逆转同步。高盛通过跟踪市场定价、估值、杠杆、散户情绪、机构仓位、政策和基本面等10项指标评估认为，前期AI硬科技交易中的大量投机多头、估值溢价、杠杆及拥挤度在最新回撤中已得到相当程度的消化。估值方面，创业板指和科创50的12个月预期P/E此前分别触及26倍和50倍高位，如今已回落至长期均值或以下，但绝对估值仍偏高。融资融券余额已从3万亿元及自由流通市值的6.0%降至2.6万亿元和5.5%，但杠杆在硬科技排名前10%个股中的集中度仍达30%的历史峰值。基本面上，中美9大云厂商AI资本开支预计2026年超9000亿美元、2027年达1.3万亿美元，但修正动能正在高位放缓。高盛维持对A股的高配评级和对AI硬科技的结构性偏好，但建议在短期市场高波动下采取四项多元化分散策略，包括逐步建仓H股精选软科技互联网、配置政策受益股、关注业绩上调的超跌非科技股及参与IPO阿尔法。

主要观点

A股AI硬科技标的自6月高位大幅回撤超过20%，风格与因子轮动速度预计将开始放缓。

科创50对恒生科技指数的上半年相对收益差距曾超过100%，近期动量、硬科技和市值风格因子的超额收益已剧烈逆转。

A股硬科技估值已从峰值回落，创业板指预期P/E曾达26倍、科创50中位数曾达50倍，目前估值风险减弱但未完全消除。

全市场杠杆余额自3万亿元降至2.6万亿元（占自由流通市值从6.0%降至5.5%），但硬科技前10%标的集中了30%的融资余额，创历史新高。

散户投资情绪指标从一个月前的约1个标准差回落至0个标准差，表明散户风险偏好已转为中性甚至略显低迷。

国内公募基金现金比例小幅抬升，但在科技板块的仓位配置仍处于历史高位；量化策略交易活跃度明显降温。

大语言模型量化分析显示，政策层对股市过热的担忧及紧缩风险在2026年一季度触顶后已回落至中性区间。

国家队过去3周净买入超1400亿元A股股票（含少量科创50 ETF），此前6个月曾累计净卖出约1.5万亿元。

中美9家头部云厂商AI支出预计2026年突破9000亿美元、2027年达1.3万亿美元，但资本开支预期上调斜率已自高位放缓。

过去2个月中国本土聚焦型AI标的表现跑赢出口导向型AI标的达28%，且境外软科技相对硬科技的估值折价有望收窄。

论述逻辑

上半年AI硬科技大幅上涨造成收益分化、估值与杠杆集中度达到极端水平 -> 伴随全球AI交易大幅逆转，科创50、创业板指及中证1000自近期高点回调20%+ -> 10项关键信号显示投机过热与仓位拥挤已大幅释放，政策与散户情绪重回中性，国家队转为净买入 -> 但由于短期波动率仍处高位且资本开支增速二阶导放缓 -> 建议维持A股高配的同时转向H股软科技、内需型AI及业绩上调个股等多元化配置。