伯恩斯坦 Pinterest Inc（PINS.US）1Q26：我们终于可以相信了吗？

原标题：Bernstein Pinterest Inc（PINS.US）Pinterest 1Q26： Can we finally believe？

摘要

伯恩斯坦在2026年6月22日发布报告，对Pinterest 1Q26业绩持谨慎乐观态度。报告指出，Pinterest 1Q26收入同比增长18%至9.35亿美元，超出市场预期2%，主要受广告技术改进和用户参与度提升驱动。全球月活跃用户（MAU）达到5.2亿，同比增长12%，其中美国MAU增长5%至1.1亿。调整后EBITDA利润率为28%，同比提升3个百分点，但公司对2Q26收入指引为9.5-9.7亿美元，低于市场预期。伯恩斯坦维持“与大盘持平”评级，目标价45美元，认为估值合理但缺乏短期催化剂。

主要观点

• 1Q26收入9.35亿美元，同比增长18%，超预期2%，主要受益于广告技术升级和视频内容增长。
• 全球MAU 5.2亿，同比增长12%，美国MAU 1.1亿，同比增长5%，用户增长主要来自国际地区。
• 调整后EBITDA利润率28%，同比提升3个百分点，成本控制有效，但资本支出增加至1.2亿美元。
• 2Q26收入指引9.5-9.7亿美元，低于市场预期的9.8亿美元，管理层归因于宏观不确定性。
• 广告技术改进（如自动竞价和视频广告）推动每用户平均收入（ARPU）增长6%至1.80美元。
• 国际ARPU为0.60美元，同比增长15%，但与美国ARPU 4.50美元差距仍大。
• 公司回购1.5亿美元股票，但未宣布新回购计划。
• 竞争加剧，TikTok和Meta在广告市场份额持续扩大，Pinterest面临压力。
• 管理层强调AI推荐系统提升用户时长，但未提供具体量化数据。
• 报告认为Pinterest估值合理，当前EV/EBITDA为18倍，与历史均值一致。

论述逻辑

报告从1Q26超预期收入出发，指出广告技术改进和用户增长是主要驱动力，但2Q26收入指引低于预期，显示宏观逆风和竞争压力。用户增长主要来自国际，但国际ARPU较低，盈利改善来自成本控制而非收入加速。估值已反映当前业绩，缺乏催化剂推动股价上行，因此维持中性评级。

关键展望

• 2Q26收入指引9.5-9.7亿美元，低于市场预期，需关注实际业绩能否超预期。
• 广告技术升级效果需持续验证，尤其是视频广告变现能力。
• 国际用户增长能否转化为ARPU提升是关键。
• 竞争格局变化，TikTok和Meta的广告份额扩张可能进一步挤压Pinterest。
• 报告未明确给出未来目标价或评级调整时间窗口。

推荐标的

• Pinterest Inc（PINS.US）：评级“与大盘持平”，目标价45美元。理由：估值合理，但缺乏短期催化剂，建议等待更好入场点。

关键图表

图1. 2026年数字广告指引迄今暗示收入增速放缓

图2. 美国/北美/UCAN数字广告增长（%）

图3. 广告展示次数增长

图4. 广告定价

图5. 美国大型零售商在Pinterest上的广告支出增长（基于Pathmatic数据）：4月数据

图6. 我们对2026年后的估计修正

图7. Pinterest通常实现高于指引区间上限的收入

图8. PINS 2026年：实际值与伯恩斯坦估计及共识对比