2026-10-02 · UBS · 其他

瑞银喜力（HEIN.AS）第三季度销售前瞻：新兴市场销量略有上升空间

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

瑞银预测喜力2026年第三季度有机销售同比+3.4%（一致预期+3.3%），结构上销量存在上行风险、价格/组合存在下行风险：Q3合并销量+2.1%（一致预期+1.4%）、价格/组合+1.3%（一致预期+1.9%），销量表现好于嘉士伯（UBSe +0.9%）与百威英博（UBSe +0.3%）。分地区看，欧洲销量+0.7%（一致预期+0.3%），Nielsen显示截至9月6日欧洲销量+3.7%，英国、法国份额提升抵消意大利、西班牙下滑；美洲+1.5%（一致预期+0.5%），巴西行业7/8月销量+4%、低基数下喜力巴西预计+MSD%，墨西哥预计持平，美国Q3TD喜力销量-11%、跑输行业的-6%；亚太+5.2%（一致预期+4.6%），越南份额继续提升支撑双位数销量、印度加速，柬埔寨与马来西亚疲弱；非洲+3.3%（一致预期+2.5%），南非贡献良好、埃塞俄比亚改善、尼日利亚仍低迷。瑞银认为Q3交易有望位居板块前列，但部分反映相对同业的低基数，且美洲份额流失预计持续。喜力为全球第二大酿酒商，约53%销售来自新兴市场，墨西哥约占净销售额15%、巴西11%、越南约5%、欧洲约39%。目标价€89.00基于2027E预测的17倍EV/NOPAT，瑞银预测股价上行26.7%、股息率2.3%、股票总回报29.0%，对应超额回报20.9%。

主要观点

瑞银预测喜力Q3有机销售+3.4%，与一致预期+3.3%大体一致，但结构上销量偏上行、价格/组合偏下行。

Q3合并销量+2.1%高于一致预期的+1.4%，其中中国与印度授权销量持续强劲增长；对比嘉士伯（UBSe +0.9%）和百威英博（UBSe +0.3%），喜力Q3交易有望位居板块前列，但也反映较低的比较基数。

Q3价格/组合瑞银预测+1.3%，低于一致预期的+1.9%，是整体收入预测的主要拖累项。

欧洲：UBSe Q3销量+0.7%（一致预期+0.3%），Nielsen显示截至9月6日喜力欧洲销量+3.7%，英国、法国份额提升抵消意大利、西班牙下滑；有利的天气和上年零售商纠纷的低基数是助力，但现饮渠道持续疲弱以及波兰、罗马尼亚等东欧市场低迷构成部分抵消。

欧洲Nielsen细分显示，喜力Premium+销量Q3TD同比+3.7%（Q2为+4.8%），但最近4周（L4W）已转负。

美洲：UBSe Q3销量+1.5%（一致预期+0.5%）；巴西行业7/8月销量+4%但喜力sell-out略跑输，叠加上年去库存后的发货低基数，预计巴西销量+MSD%；墨西哥品类韧性下预计销量持平、份额继续跑输；美国Q3TD喜力销量-11%，跑输行业的-6%。

墨西哥结构性问题：自2019年失去Oxxo渠道独家供应以来，喜力已丢失约c350bps市场份额，该不利因素现已进入基数。

亚太：UBSe Q3销量+5.2%（一致预期+4.6%）；越南行业销量增长+MSD%、喜力份额继续提升，支撑双位数销量（较上半年放缓）；印度销量加速（消化上年雨季影响），但柬埔寨、马来西亚持续疲弱形成部分抵消。

印度：随天气恢复正常及高端细分强劲增长，喜力销量重回正增长+3%（含合同酿造）。

非洲：UBSe Q3销量+3.3%（一致预期+2.5%）；南非贡献持续良好，埃塞俄比亚在Q2大选扰动后趋势改善，尼日利亚可能仍低迷。

南非：喜力当地市场份额近年较2019年水平显著下滑，但随喜力品牌可回收瓶装（returnables）推广正趋企稳。

估值与回报：12个月评级买入、目标价€89.00（现价€70.24），基于2027E的17倍EV/NOPAT；预测股价上行26.7%、股息率2.3%、股票总回报29.0%（市场回报假设8.1%），超额回报20.9%。

论述逻辑

报告链条：以各地区Nielsen及行业高频数据为起点（欧洲截至9月6日销量+3.7%、巴西行业7/8月+4%、美国喜力-11% vs 行业-6%、越南份额提升、印度+3%）→ 汇总为Q3合并销量+2.1%（高于一致预期+1.4%）与价格/组合+1.3%（低于一致预期+1.9%）→ 推出有机销售+3.4%（一致预期+3.3%），销量是主要上行来源、价格/组合是主要拖累 → 结合约53%销售来自新兴市场、且相对同业基数较低 → 判断Q3交易有望居板块前列 → 维持买入评级，按2027E 17倍EV/NOPAT得出目标价€89.00。