高盛：汇川技术（300124.SZ）：12月工业自动化订单同比增长超30%，全年跟踪符合指引
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摘要
高盛发布报告称，汇川技术2025年12月工业自动化（IA）订单同比增长超30%（11月为20%+），环比约增长10%。据此推算，4Q25订单同比增长20%+，高于高盛对IA收入同比增长17%的预测。2025全年IA订单同比增长20%，符合公司指引和高盛2025E IA收入同比增长19%的预测。同时，海天国际（1882.HK）12月国内订单同比增长双位数（约20%+），整体订单同比增长双位数（约10%+），4Q25订单同比增长10%。高盛认为12月订单趋势积极，但指出汇川和海天可能跑赢整体宏观和制造业资本开支趋势。高盛维持对汇川技术的买入评级，12个月目标价82.1元人民币（基于35倍2026E P/E），当前股价75.33元人民币，潜在上行空间9.0%。
主要观点
- 汇川技术2025年12月IA订单同比增长超30%，较11月的20%+有所加速，环比约增长10%。
- 4Q25 IA订单隐含同比增长20%+，高于高盛对IA收入同比增长17%的预测。
- 2025全年IA订单同比增长20%，符合公司指引和高盛2025E IA收入同比增长19%的预测。
- 11-12月订单改善可能不会反映在4Q25业绩中，因订单交付周期为1-2个月。
- 海天国际12月整体订单同比增长双位数（约10%+），其中国内订单同比增长双位数（约20%+），海外订单同比增长双位数（约10%+）。
- 海天国际4Q25订单同比增长10%，其中国内订单同比增长高个位数，海外订单同比增长10%+。
- 海天国际2025全年订单同比增长高个位数，其中国内订单同比增长低个位数，海外订单同比增长高个位数，符合高盛2025E收入同比增长9%的预测。
- 海天管理层将国内订单强劲归因于年底可能的分销商激励措施。
- 高盛认为汇川和海天可能跑赢整体宏观和制造业资本开支趋势。
- 汇川技术当前股价75.33元人民币，基于35倍2026E P/E的12个月目标价82.1元人民币，上行空间9.0%。
- 汇川技术评级为买入，高盛看好其增长前景：海外市场机会、PLC市场份额提升、EV零部件业务增长、数字化业务潜力。
- 主要风险：工业自动化市场份额增长慢于预期、利润率趋势弱于预期、EV零部件业务爬坡慢于预期、制造业资本开支/自动化需求放缓。
论述逻辑
高盛从汇川技术披露的12月IA订单数据（同比增长30%+）出发，结合11月数据（20%+）和环比估算（+10%），推算出4Q25订单增速（20%+）和全年增速（20%），并与公司指引和高盛收入预测对比，确认符合预期。同时，通过海天国际的订单数据（12月国内20%+、整体10%+）进行交叉验证，得出12月订单趋势积极的结论，但指出两家公司可能跑赢行业。最后，基于订单趋势和估值（35倍2026E P/E），维持买入评级。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出11-12月订单改善可能不会反映在4Q25业绩中（因1-2个月交付周期）。风险包括：工业自动化市场份额增长慢于预期、利润率趋势弱于预期、EV零部件业务爬坡慢于预期、制造业资本开支/自动化需求放缓。
推荐标的
- 汇川技术（300124.SZ）：评级买入，12个月目标价82.1元人民币（基于35倍2026E P/E），当前股价75.33元人民币，上行空间9.0%。理由：订单趋势积极，长期增长前景良好。
- 海天国际（1882.HK）：报告提及订单数据，但未给出明确评级或目标价。
关键图表
Exhibit 1: Inovance industrial automation segment orders were up 30%+ yoy in Dec 2025 (vs. 20%+ yoy in Nov 2025)
Exhibit 2: Haitian’s domestic China orders (more skewed to general industrials/auto & consumer capex) also picked-up in Dec
Exhibit 3: Haitian Intl’s total orders were up by double digit yoy in Dec (a pick-up vs. flat yoy in Nov 2025)
Exhibit 4: Haitian Intl 6-m trailing orders were up by mid single-digit yoy as of Dec 2025