瑞银：中信证券-H：一季度各业务线全面同比增长，领先上市同业

原标题：First Read: CITIC Securities - H: Q1 broad-based YoY growth across business lines, ahead of listed peers

摘要

中信证券（6030.HK）2026年一季度营业收入、归母净利润和经常性净利润分别为232亿、102亿和102亿元人民币，同比增长41%、55%和57%，非年化ROE为3.5%，为近十年最强季度读数之一。业绩符合初步结果，预计将超越多数上市同业（瑞银预测一季度经常性净利润同比增长40%）。各业务线全面增长：经纪净收入同比增长48%，投行净收入同比增长24%，资管净收入同比增长37%，总投资收入同比增长32%，净利息收入达11亿元（去年同期为亏损2亿元）。瑞银维持买入评级，目标价从35.6港元上调至36.8港元。

主要观点

• 一季度业绩强劲：营业收入、归母净利润、经常性净利润分别同比增长41%、55%、57%，非年化ROE 3.5%为近十年最强季度之一。
• 经纪净收入同比增长48%，但落后于A股股票关联ADT的79%同比增长，瑞银估计市场份额有所提升，相对落后主要由于佣金率下降。
• 金融产品分销预计实现可观同比增长，得益于市场产品发行加速，例如一季度新混合型基金发行同比增长5.6倍至1090亿元。
• 投行净收入同比增长24%，但截至季末，中信证券在A股IPO、A股再融资、H股IPO的市场份额同比分别下降0.5、7.6、6.4个百分点至6.6%、31%、8.8%（瑞银估计）。截至4月24日，A股和H股IPO在审项目分别为18个和98个（3月26日为36个和92个）。
• 资管净收入同比增长37%，截至2025年末，中信证券自有品牌AUM同比增长14.2%，超越行业券商AUM的9%增速；华夏基金AUM同比增长22.3%。
• 总投资收入同比增长32%，主要由于公允价值变动收益从去年同期的亏损55亿元转为盈利61亿元，部分被持有和处置金融工具的投资收入同比下降60%所抵消。
• 公允价值变动主要来自交易性金融负债和衍生品，在A股市场波动的一季度中，中信证券展现了较强的回撤控制和对非方向性策略的侧重。
• 净利息收入达11亿元（去年同期为亏损2亿元），利息总收入同比增长25%，主要受现金余额、结算资金和MFSL推动；市场MFSL余额一季度末同比增长36%；利息支出同比下降2%，反映回购融资成本降低。
• 资本杠杆率环比下降36个基点至13.47%。
• 瑞银微调2026-2028年净利润预测上调3%，目标价从35.6港元上调至36.8港元，维持买入评级。

论述逻辑

报告从中信证券一季度各业务线全面同比增长的数据出发，指出其业绩领先上市同业。通过逐项分析经纪、投行、资管、投资、净利息收入等业务，揭示增长驱动因素（如市场ADT增长、产品发行加速、AUM扩张、公允价值变动转正、MFSL增长等）及部分业务市场份额变化。基于业绩超预期，瑞银上调盈利预测和目标价，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及一季度后（Q2TD）市场情绪改善，沪深300指数上涨7.2%（对比一季度下跌3.9%），股票ADT保持稳健在2.3万亿元，MFSL余额较季末增长5%。

推荐标的

• 中信证券-H（6030.HK）：评级买入，12个月目标价HK$36.8（此前HK$35.6），当前股价HK$26.62（2026年4月24日）。理由：一季度业绩强劲，各业务线全面增长，估值具吸引力（FY26E调整后P/B 1.1倍，股息率3.0%）。

关键图表

• Highlights (Rmbm) – 财务摘要表
• Profitability/valuation – 盈利与估值表
• Forecast returns – 预测回报表