高盛 石头科技（688169）：26年亚洲领袖会议要点：着眼于在欧洲进一步增加份额；维持买入评级

摘要

高盛于9月1日在亚洲领袖会议接待石头科技管理层，投资者关注焦点是各市场竞争动态（尤其欧洲和美国）以及应对关键投入成本上涨的措施。 中国方面，RVC份额持续向石头与科沃斯集中，以旧换新政策退出后国内价格上行，双方均无意打价格战，管理层预计竞争格局相对稳定。 欧洲方面，主要竞争对手追觅（Dreame）据报面临问题，管理层认为存在进一步夺取份额的机会，将依托较两年前更完善的产品组合与渠道覆盖来承接，但目前尚未看到竞争实质缓和的迹象。 美国方面，公司在今年进入COSTCO之外，正按计划渗透沃尔玛及其他重点线下零售渠道，并认为FCC Covered List更新近期影响有限、但对长期潜在影响保持警惕。 成本端，管理层已通过供应链效率提升与提前采购主动缓解压力。 高盛维持买入评级，12个月目标价190元人民币，较9月1日收盘价133.58元有42.2%上行空间，当前市值346亿元人民币/52亿美元。 预测方面，2026E营收22,748.0百万元（2025年：18,694.8百万元），2027E/2028E EPS为10.60/12.78元，对应市盈率由2026E的15.8x降至2028E的10.5x。

主要观点

• 高盛于9月1日亚洲领袖会议接待石头科技管理层，投资者核心关注各市场竞争动态（尤其欧美）、需求趋势及关键投入成本上涨的对冲措施。

• 中国：RVC市场份额正向石头与科沃斯集中，以旧换新政策退出后国内RVC价格上行，双方均无意打价格战，管理层预计竞争格局相对稳定。

• 欧洲：主要竞争对手追觅（Dreame）据报面临问题，管理层看到进一步夺取份额的机会，并将借助产品等优势推动份额提升。

• 欧洲竞争尚未实质缓和：管理层表示到目前为止尚未在欧洲看到任何有意义的竞争缓和迹象，但公司产品组合和渠道覆盖已较两年前大幅完善，随时可借此承接份额。

• 美国：继今年进入COSTCO后，公司正按计划渗透沃尔玛及其他重点线下零售渠道。

• FCC清单：管理层认为FCC Covered List更新近期影响有限，但对长期潜在影响保持警惕。

• 成本端：管理层已采取供应链效率提升、提前采购等主动措施缓解成本压力。

• 评级与估值：维持买入评级，12个月目标价190元人民币，现价133.58元（9月1日收盘），上行空间42.2%，市值346亿元人民币/52亿美元。

• 高盛预测：2026E营收22,748.0百万元人民币（2025年为18,694.8百万元），2027E/2028E EPS分别为10.60元/12.78元。

• 市盈率路径：对应2026E/2027E/2028E市盈率分别为15.8x/12.6x/10.5x，随盈利增长快速消化估值。

• 目标价历史：190元目标价于2026年8月26日设定（当日收盘价131.57元），此前4月27日目标价为170元，本次为维持。

论述逻辑

• 高盛9月1日在亚洲领袖会议接待石头科技管理层→投资者聚焦欧美需求与竞争格局及投入成本上涨的对冲→管理层给出三地判断：中国双寡头（石头、科沃斯）无意价格战、格局稳定；欧洲追觅出问题打开份额提升窗口，公司凭两年间完善的产品与渠道优势承接（但竞争尚未实质缓和）；美国在COSTCO之外按计划推进沃尔玛等线下渠道，FCC清单近期影响有限→成本端以供应链提效与提前采购对冲→基于上述经营判断与盈利预测（2026E营收22,748.0百万元、2027E EPS 10.60元），高盛维持买入评级与190元目标价，对应42.2%上行空间。

关键展望

• FCC Covered List更新的长期潜在影响是管理层明确提示的后续观察风险点，近期影响有限但需保持警惕。

• 欧洲份额提升能否兑现取决于追觅问题的演变以及公司产品与渠道优势的转化，管理层称尚未看到竞争实质缓和迹象。

• 美国线下渠道（沃尔玛及其他重点零售商）的渗透进度是后续跟踪的验证点。

• 12个月目标价190元、较现价42.2%上行空间构成明确的验证时间窗口与回报预期。

推荐标的

• 石头科技（Roborock Technology, 688169.SS）：买入评级，12个月目标价190元人民币，较9月1日收盘价133.58元有42.2%上行空间；逻辑为中国竞争格局稳定、欧洲有望进一步夺取追觅份额、美国线下渠道（沃尔玛等）扩张推进。