2026-09-10 · 国投证券 · 公司/行业基本面

一品红(300723)慢病创新管线渐入收获期，推动公司创新升维跃迁

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摘要

国投证券于2026年9月10日首次覆盖一品红（300723.SZ）并给予买入-A评级，按分部估值213.90亿元、总股本4.52亿股测算6个月目标价47.32元/股，高于2026年9月9日股价34.95元。公司专注儿童药与慢病药，核心创新药AR882为高选择性URAT1抑制剂，Ⅱ期临床显示治疗12个月单药组43%的难治性患者实现至少1个目标痛风石完全消退、75mg联合别嘌醇组升至57%，18个月治疗后尿酸盐晶体总量从基线14.79cm³降至0.28cm³、累计降幅98%，且478次给药后测量未见血清肌酐升高和肝功能异常。 AR882是唯一完成海内外多项Ⅲ期入组并有望于今年内进入数据读出阶段的URAT1抑制剂（海外REDUCE 1/2各入组超750例、中国Ⅲ期入组超680例），已获FDA快速通道资格，公司持有中国区100%权益及全球生产供应优先权。参股的Arthrosi被SOBI以9.5亿美元首付款及最高5.5亿美元里程碑付款收购全部股权，公司已收到首期并购款约1.19亿美元。行业层面，中国痛风患者由2024年2530万人预计增至2033年4400万人（CAGR 6.3%），2033年全球、中国痛风与高尿酸血症药物市场有望达105亿美元、21亿美元。 PROTAC/分子胶平台核心管线APH03571已获中国IND受理，参股的达歌生物已与武田、默沙东达成超10亿美元合作；儿童药拥有30个注册批件，芩香清解口服液样本医院销售从2022年5014万元增至2025年1.1亿元。报告预计2026-2028年归母净利润4.45亿、0.54亿、0.78亿元（同比+231.8%、-87.9%、+45.2%），其中AR882按15%市占率测算销售峰值21.18亿元、给予8倍PS估值169.40亿元，传统主业按10倍PE估值44.50亿元。

主要观点

首次覆盖一品红并给予买入-A评级，按分部估值213.90亿元、总股本4.52亿股测算6个月目标价47.32元/股，高于2026年9月9日股价34.95元。

公司业绩回暖：2026年一季度营收3.85亿元同比增长2.26%，归母净利润5.94亿元实现扭亏为盈；研发费用从2018年0.91亿元增至2024年3.12亿元，CAGR高达22.8%。

痛风患者基数与市场持续扩容：中国痛风患者从2019年1520万人增至2024年2530万人，预计2033年达4400万人（CAGR 6.3%）；2033年全球、中国痛风与高尿酸血症药物市场规模有望增长至105亿美元、21亿美元（CAGR分别14.5%、20.2%）。

现有痛风药物疗效不足与安全性隐患并存：我国成人高尿酸血症患病率14%、痛风患病率3.2%，仍有约40%的痛风患者炎症控制不达标，丙磺舒、苯溴马隆及雷西纳德均因安全性问题在欧美主要市场撤市。

AR882痛风石溶解疗效优异：Ⅱ期显示治疗6个月时75mg单药组33%患者实现至少1个目标痛风石完全溶解；治疗12个月单药组43%难治性患者实现完全消退、75mg联合别嘌醇组提升至57%；晶体负荷单药组降低17.4cm³、联合用药组降低20.1cm³。

每日一次75mg长期治疗下尿酸盐晶体总量持续下降：基线至第6个月减少68%、第6至12个月减少76%、第12至18个月减少75%，18个月从基线14.79cm³降至0.28cm³、累计降幅98%；478次给药后测量未观察到血清肌酐升高和肝功能异常。

AR882临床进度处于全球URAT1抑制剂第一梯队，是唯一一款完成海内外多项Ⅲ期入组并有望于今年内进入数据读出阶段的URAT1抑制剂：海外REDUCE 2于2025年3月、REDUCE 1于2025年8月各提前完成入组（n＞750例），中国Ⅲ期2025年11月提前完成入组（n＞680例），并已获FDA快速通道资格。

公司持有AR882中国地区（含香港、澳门和台湾）100%市场权益及优先全球生产供应权；SOBI以9.5亿美元首付款及最高5.5亿美元里程碑付款收购Arthrosi全部股权，一品红已收到首期并购款约1.19亿美元。

PROTAC与分子胶平台引领免疫炎症新药开发：核心管线APH03571为双靶点IRAK4降解剂/FLT3抑制剂，在银屑病、特应性皮炎等药效模型中均优于KT-474，已获中国IND受理，APND-H015、APND-H019、APND-H020等项目稳步推进；参股的达歌生物已与武田、默沙东达成超10亿美元合作。

儿童药形成全面产品矩阵：截至2025年末拥有30个儿童药注册批件，覆盖0-14岁全年龄段及儿童疾病领域70%以上病种；芩香清解口服液样本医院销售从2022年5014万元增至2025年1.1亿元，盐酸依匹斯汀颗粒从77万元增至3042万元，盐酸氨溴索滴剂从587万元增至3227万元。

盈利预测：预计2026-2028年营收8.97亿、9.17亿、9.75亿元（同比-3.7%、2.2%、6.4%），归母净利润4.45亿、0.54亿、0.78亿元（同比+231.8%、-87.9%、+45.2%）。

分部估值213.90亿元：AR882按2033年中国市场21亿美元、保守估计15%最终市占率、汇率6.7223:1测算销售峰值21.18亿元，给予8倍PS估值169.40亿元；传统主业按2026年归母净利润4.45亿元给予10倍PE估值44.50亿元；截至2026.9.1当期PE为34.6倍，估值处于低位。

论述逻辑

公司深耕儿童药与慢病药 → 痛风领域存在大量未满足需求（我国成人高尿酸血症患病率14%、痛风患病率3.2%，约40%患者炎症控制不达标，现有药物疗效不足且安全性隐患并存；中国痛风患者2033年预计达4400万人，中国、全球市场2033年有望达21亿美元、105亿美元）→ 核心创新药AR882作为高选择性URAT1抑制剂，Ⅱ期显示痛风石溶解疗效优异（12个月单药43%、联合别嘌醇组57%完全消退；18个月尿酸盐晶体总量降幅98%）且长期安全性良好（未见血清肌酐升高和肝功能异常）→ AR882为唯一完成海内外多项Ⅲ期入组、今年内有望数据读出的URAT1抑制剂，公司握有中国区100%权益与全球生产供应优先权，SOBI收购Arthrosi带来9.5亿美元首付款（公司已收首期约1.19亿美元）→ 叠加PROTAC/分子胶平台（APH03571获中国IND受理）与儿童药产品矩阵的稳健基本盘 → 预计2026-2028年归母净利润4.45亿/0.54亿/0.78亿元 → 分部估值合计213.90亿元（AR882销售峰值21.18亿元×8倍PS=169.40亿元＋传统主业4.45亿元×10倍PE=44.50亿元）→ 对应6个月目标价47.32元/股，首次覆盖给予买入-A评级。