野村 亚洲洞察：台湾：整体通胀意外下行，但核心通胀保持高位

摘要

核心通胀8月同比为2.3%（共识2.45%、野村2.40%），仅较7月的2.4%小幅回落，仍高于目标。 分项看，商品通胀从2.5%大幅放缓至1.6%，其中食品价格通胀从2.5%降至0.8%，蔬菜价格还受去年同月台风Danas的高基数压制；但耐用品通胀受芯片短缺推动从2.3%升至2.8%，服务业通胀因外食和娱乐服务成本高企而停留在2.5%。 野村维持2026年、2027年CPI通胀预测2.0%和1.7%，预计年内整体与核心通胀均保持在2%以上，耐用品通胀未来数月将为整体通胀贡献约0.1个百分点。 货币政策上，8月低于预期的读数支持台湾央行（CBC）下周会议按兵不动，但野村认为随着通胀压力在经济更全面走强中积累，CBC将在今年12月和明年3月各加息12.5个基点，终端利率2.25%。 供给侧伊朗战事久拖或令油价更长时间居高、芯片短缺推升电子零部件成本，需求侧AI热潮下的内需复苏则暗示经济过热风险。

主要观点

• 核心通胀仍高于目标：8月同比2.3%（共识2.45%、野村2.40%），仅较7月的2.4%小幅回落，耐用品通胀继续上升、服务业通胀保持粘性。

• 食品是主要去通胀来源：商品通胀从7月的2.5%大幅放缓至8月的1.6%，食品价格通胀从2.5%降至0.8%，蔬菜价格在8月台风下意外下跌，且去年同期台风Danas造成高基数。

• 耐用品通胀延续上行趋势：从2.3%升至2.8%，受电脑及教育设备与工具价格上涨推动，反映持续的芯片短缺。

• 服务业通胀保持粘性：同比停留在2.5%，因外食和娱乐服务成本高企，部分反映内需消费的持续复苏。

• 野村观点：整体通胀回落表明国内价格压力普遍缓解的证据有限，8月低于预期的通胀读数支持CBC在下周政策会议上保持耐心、按兵不动。

• 野村维持2026年和2027年CPI通胀预测分别为2.0%和1.7%，预计年内整体与核心通胀均高于2%；估计耐用品通胀未来数月将为整体通胀增加约0.1个百分点，反映芯片价格上涨推升IT产品价格。

• 供给侧压力：伊朗战事久拖可能令油价更长时间居高，芯片短缺推升电子零部件成本，意味着耐用品通胀可能维持高位。

• 需求侧压力：AI热潮下内需持续复苏暗示经济过热风险，可能令未来几个季度价格压力上升；更坚挺的外食价格与持续的电子成本压力将支撑潜在价格压力。

• 货币政策路径判断：随着通胀压力在未来数月、经济更全面走强中积累，预计CBC最终将在今年12月和明年3月各加息12.5个基点，终端利率2.25%。

论述逻辑

• 耐用品通胀受芯片短缺继续上行、服务业因外食与娱乐成本保持粘性，叠加供给侧伊朗战事推升油价与电子零部件成本、需求侧AI热潮下内需复苏带来过热风险 → 未来数月通胀压力将随经济更全面走强而积累。

• 由此野村维持2026/2027年CPI预测2.0%/1.7%、判断年内整体与核心通胀均高于2%，并推断CBC将在今年12月和明年3月各加息12.5个基点，终端利率2.25%。

关键展望

• 最近验证点：下周CBC政策会议，野村预计按兵不动、保持耐心。

• 加息路径：预计CBC于今年12月和明年3月各加息12.5个基点，终端利率2.25%。

• 通胀路径：维持2026年CPI预测2.0%、2027年1.7%，年内整体与核心通胀预计均高于2%，耐用品通胀未来数月为整体通胀增加约0.1个百分点。

• 风险提示：伊朗战事若久拖，油价可能更长时间居高；芯片短缺推升电子零部件成本使耐用品通胀居高；AI热潮下内需复苏暗示经济过热风险，或令未来几个季度价格压力上升。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，本篇为台湾宏观通胀与央行政策研究，未涉及个股评级、目标价或证券推荐。

关键图表

图1. 台湾CPI通胀