高盛：—金山软件(3888.HK)：2026年亚洲领袖峰会要点——坚定推进AI部署，深化与小米协同合作

摘要

高盛于2026年8月31日在香港亚洲领袖峰会接待金山软件(3888.HK，未覆盖)CFO，核心结论是公司坚定推进AI部署并深化与小米的协同合作。 办公业务呈三层增长：WPS办公受益于移动分发、国产替代与免费增值模式，海外收入占比仍为个位数但以Microsoft Office约1/4-1/3的定价快速增长；WPS 365收入2Q26同比增长60%以上；灵犀与WPS Comate等AI智能体因token成本高企暂未激进推广，近期重点是确定变现模式并深化与MiMo的整合。 游戏业务短期承压，1H26收入同比下降19%、今年预计亏损且3Q26同比降幅更大，但公司预计2027年凭剑网3(JX Online 3)2.0版及新管线游戏实现反转，约20人研发团队的新游戏定于年底上线。 云业务转向智算+MaaS，聚焦中型AI、机器人与智驾公司，1H26金山云收入同比增长34%、非GAAP经营利润转正。 小米协同方面，金山云为小米的模型、电动车与机器人业务提供算力，MiMo与WPS的整合已启动，并在探索MiMo×金山云×WPS面向政企客户的全栈AI方案。

主要观点

• 高盛于2026年8月31日在香港亚洲领袖峰会接待金山软件(未覆盖)CFO，总结四大要点：股东回报框架、办公业务三层增长、游戏短期承压但2027年有望反转、云业务转向智算+MaaS

• 股东回报框架含三大驱动：资产基础价值提升、AI协同创造价值、控股公司折价收窄；小米已从公开市场持续买入、持股增至8.1%，董事长雷军持股12.7%

• 与小米生态的AI协同已形成可规模化收入来源：金山云为小米的模型、电动车与机器人业务提供算力支持

• AI部署已在游戏与办公落地：金山自2026年初在游戏研发与内容生成中部署AI；MiMo与WPS整合已启动(如MiMo Claw×金山办公)，并在探索MiMo×金山云×WPS面向政企的全栈AI方案，覆盖模型、算力、私有化部署、文档工作流、企业知识与权限治理

• 办公第一层：WPS办公受益于移动应用分发、国产替代与免费增值变现模式，海外收入占比仍为个位数但增长快，定价约为Microsoft Office的1/4-1/3

• 办公第二层：WPS 365收入2Q26同比增长60%以上，与Teams、企业微信、钉钉竞争，但更聚焦企业与政府客户、私有化部署及复杂文档能力

• 办公第三层：AI智能体灵犀(To C)与WPS Comate(To B)对标WorkBuddy、QwenWork等；7月新品聚焦文档处理、计算与演示并集成MiMo；因token成本高未向WPS用户激进推广，近期重点是确定合适变现模式并深化MiMo整合以提供更高性价比AI服务

• 游戏短期承压：1H26收入同比下降19%，今年该分部预计亏损且3Q26同比降幅更大；2025年核心问题是对Mecha BREAK(解限机)持续投入的策略错配，导致裁员不足与剑网系列核心用户体验恶化

• 游戏三大战略重点：剑网3常青IP运营及2.0版画质提升与稳定内容供给；AI提效以减少试错(约20人研发团队的新游戏定于年底上线)；多层运营——鹅鸭杀为高DAU低ARPU游戏、明年海外上线，两款愤怒的小鸟IP游戏含12月随电影上线的经典回归版

• 云业务转向智算+MaaS：定位中型公司(含AI、机器人、智驾公司)的智算需求与更高毛利的MaaS机会；增长来自小米/金山生态内需与非生态客户，1H26金山云收入同比增长34%、非GAAP经营利润转正

论述逻辑

• 事件起点：高盛8月31日在香港亚洲领袖峰会接待金山软件CFO，获取管理层对AI战略与小米协同的最新表态

• 价值创造主线是AI与小米协同：金山云为小米模型/EV/机器人供算力，MiMo×WPS整合已落地，MiMo×金山云×WPS全栈方案在探索中

• 分业务验证：办公以三层框架增长(WPS基础服务+WPS 365协同60%+增速+AI智能体谨慎变现)；游戏1H26收入-19%归因2025年Mecha BREAK投入错配，管理层以剑网3 2.0、AI提效与多层运营推动2027年反转；云转型智算+MaaS后1H26收入+34%、非GAAP经营利润转正

• 综合结论：AI部署与小米生态协同贯穿办公、游戏、云三大业务，是资产价值提升与控股折价收窄的核心抓手；金山软件为高盛未覆盖标的

关键展望

• 游戏业务未来2-3个季度持续承压，今年该分部预计亏损

• 3Q26游戏收入同比降幅预计较1H26进一步扩大

• 公司预计2027年游戏有望凭剑网3 2.0版及新管线游戏实现反转

• 新游戏节奏：约20人研发团队的新游戏定于年底上线；鹅鸭杀明年海外上线；愤怒的小鸟经典回归版12月随电影上线

• AI智能体近期优先确定合适变现模式并深化与MiMo整合，以提供更高性价比AI服务

• 高盛对该股为未覆盖(NC)状态，报告未给出评级、目标价或盈利预测及对应时间窗口