高盛：中国银行：工行、建行、交行、邮储银行4Q25业绩回顾：净息差企稳，非利息收入超预期，零售资产质量压力持续

原标题：CHINA BANKS: Earnings review: In-line 4Q results for ICBC, CCB, BoCom and PSBC; NIM stabilized and non-NII beat, while retail asset quality pressure persists

摘要

2026年3月27日，四家大型国有银行（工行、建行、交行、邮储银行）公布4Q25业绩，整体符合高盛预期，平均营收和利润同比增长2%。净利息收入同比持平，得益于净息差环比企稳，尽管贷款增速放缓。非利息收入超预期，手续费收入受财富管理和资管业务驱动，投资收益可能因债券出售而提升。拨备增加，不良贷款形成率上升，拨备覆盖率继续下降。零售资产质量压力持续，非按揭零售贷款快速增长可能构成潜在风险。核心一级资本充足率同比改善，但资本利用效率仍有提升空间。股息支付率维持在30%，但每股股息因资本注入稀释而同比下降。

主要观点

• 净利息收入平均增速从3Q25的-1%同比回升至4Q25的0%同比，超出高盛预期1%，主要由于净息差环比企稳（同比-12bps，环比0bps，较高盛预期高1bp），尽管贷款增速进一步放缓至7%同比。
• 非利息收入超预期，同比增长9%，其中手续费收入平均同比增长16%，超出高盛预期8%，主要由财富管理、资产管理和托管业务驱动，银行卡手续费表现相对疲弱。
• 投资收益平均同比增长18%，超出高盛预期20%，建行投资收益同比飙升69%，主要源于投资利得大幅增加，可能来自债券处置。
• 拨备平均同比增长15%，超出高盛预期40%。不良贷款形成率同比/环比上升4/5bps，较高盛预期高7bps。拨备覆盖率环比下降5个百分点至约220%，符合高盛预期。
• 零售资产质量压力持续，零售贷款平均不良率环比半年上升15bps。经营贷、消费贷、按揭贷和信用卡不良率分别环比半年上升25bps、15bps、14bps和12bps。优质按揭资产因楼市持续低迷同比负增长2%。消费贷（同比18%）和经营贷（同比15%）快速增长，信用卡同比-6%，可能构成潜在资产质量风险。
• 对公贷款资产质量保持稳定，平均不良率环比半年微升1bp，对公贷款余额环比半年收缩2%。
• 核心一级资本充足率同比改善45bps，得益于建行、交行和邮储银行的资本补充，但较低盛预期低35bps，因资本节约弱于预期（风险加权资产密度稳定在55%，仅同比下降8bps），可能由于企业贷款（风险权重较高）增速快于零售贷款。
• 股息支付率维持30%，但因资本补充导致每股收益稀释（工行除外），平均每股股息同比下降8%。

论述逻辑

报告从4Q25业绩数据出发，指出四家银行营收和利润均符合预期，净利息收入因净息差企稳而持平，非利息收入超预期，但拨备增加和零售资产质量压力是主要负面因素。随后逐项分析净息差、非利息收入、资产质量、资本充足率和股息，并基于这些因素调整盈利预测和目标价。最终结论是整体业绩符合预期，维持评级和估值倍数，但下调部分A股估值以反映A-H溢价收窄。

关键展望

报告明确投资者关注点：1）净息差何时在2026年企稳并见底；2）2026年贷款增长指引，考虑零售需求持续疲弱；3）资产质量趋势和拨备计提展望，以及非按揭零售贷款快速增长的原因和潜在风险评估；4）非利息收入展望，包括手续费收入增长驱动和债券投资策略；5）2026年是否会考虑提高股息支付率以提升每股股息，因营收和利润压力缓解。报告未给出具体时间或量化预测。

推荐标的

• 工行（ICBC）A/H：目标价Rmb 7.71/HK$ 6.27，评级中性（Neutral）。
• 建行（CCB）A/H：目标价Rmb 11.41/HK$ 9.01，评级买入（Buy）。
• 交行（BoCom）A/H：目标价Rmb 5.90/HK$ 6.11，评级卖出（Sell）。
• 邮储银行（PSBC）的详细回顾另见报告。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。