高盛：中国金属与采矿：基本金属：上调盈利以反映更高的铜金价格；维持紫金矿业和洛阳钼业的买入评级

原标题：Goldman Sachs CHINA METALS & MINING： BASE METALS Raising earnings on higher copper and gold prices； Maintain Buy on Zijin and CMOC

摘要

高盛基于全球大宗商品团队最新的铜金价格预测及公司最新动态，上调覆盖的中国铜金股2026-27年盈利9-33%。维持对铜金板块的积极看法，首选紫金矿业和洛阳钼业，预计两者2026年铜产量增长9-14%，且有望实现2028年目标（较2025年增长40-45%）。当前股价隐含铜价仅9000-10000美元/吨，估值具吸引力。全球团队上调2026年黄金均价预测10%至4978美元/盎司，上调LME铜价预测7%至12200美元/吨。紫金矿业和洛阳钼业均维持买入评级，目标价分别上调至52港元/50元人民币和27港元/28元人民币。此外，MMG、江西铜业、招金矿业盈利也获上调，均维持买入评级。

主要观点

• 高盛上调覆盖的中国铜金股2026-27年盈利9-33%，基于全球团队最新铜金价格预测及公司更新。
• 维持对铜金板块的积极看法，首选紫金矿业和洛阳钼业，两者均受益于价格上涨和产量增长。
• 预计紫金矿业和洛阳钼业2026年铜产量增长9-14%，且有望实现2028年目标（较2025年增长40-45%）。
• 当前紫金矿业和洛阳钼业H股股价隐含铜价约9000-10000美元/吨（假设2028年目标实现），低于现货铜价。
• 全球团队上调2026-27年黄金均价预测10-16%至4978美元/盎司和5585美元/盎司，认为私人部门多元化配置黄金已开始实现。
• 全球团队上调2026年LME铜价预测7%至12200美元/吨，1H26预测从11525美元/吨上调至12750美元/吨，因投资者流入在低库存背景下为铜增添稀缺溢价。
• 但全球团队维持4Q26预测11200美元/吨，预计Q2关税公告将结束美国囤货，使全球基本面重回焦点。
• 紫金矿业上调2026年锂化工产量指引21%，并加速金矿收购（如拟收购Allied Gold），为盈利提供上行风险。
• 洛阳钼业完成巴西金矿收购，预计2026年贡献7%的总利润；铜产量指引中点较此前预测高7%。
• MMG受益于铜价上涨和债务削减，预计2026年净负债率从2024年的134%降至10%。
• 江西铜业和招金矿业盈利上调，分别受益于铜价上涨和金价上涨。

论述逻辑

全球大宗商品团队上调铜金价格预测 → 高盛据此上调覆盖公司盈利预测 → 紫金矿业和洛阳钼业同时受益于价格上涨和产量增长（铜产量2026年增长9-14%，2028年目标较2025年增长40-45%） → 当前股价隐含铜价低于现货，估值具吸引力 → 维持买入评级并上调目标价。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：紫金矿业和洛阳钼业2028年铜产量目标（1.5-1.6百万吨和1.0百万吨）的实现进度；紫金矿业拟收购Allied Gold的完成情况（需股东及中加政府批准）；MMG Khoemacau扩建至130kt/年（预计1H28完成）及远期200kt/年可能性；全球铜价在4Q26因关税公告可能回落。
• 报告未明确给出未来时间窗口或风险的具体量化。

推荐标的

• 紫金矿业 (2899.HK/601899.SS)：维持买入/买入，12个月目标价HK$52.0/Rmb50.0（此前HK$39.5/Rmb38.0）。理由：受益于铜金价格上涨及产量增长，2028年目标隐含股价低于现货铜价。
• 洛阳钼业 (3993.HK/603993.SS)：维持买入/买入，12个月目标价HK$27.0/Rmb28.0（此前HK$21.5/Rmb21.5）。理由：铜产量增长及巴西金矿贡献，估值具吸引力。
• MMG (1208.HK)：维持买入，12个月目标价HK$13.0（此前HK$10.0）。理由：纯铜标的，受益于铜价上涨和债务削减。
• 江西铜业 (0358.HK/600362.SS)：维持买入/买入，12个月目标价HK$50.0/Rmb64.0（此前HK$45.0/Rmb56.0）。理由：铜价上涨及联营公司贡献提升。
• 招金矿业 (1818.HK)：维持买入，12个月目标价HK$46.0（此前HK$38.0）。理由：金价上涨推动盈利增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。