高盛：中国策略：AI改变游戏规则（第二部分）：中国AI宇宙自上而下指南

原标题：AI changes the game (Part 2): A top-down guide to the Chinese AI universe

摘要

自2025年1月“DeepSeek时刻”以来，中国AI应用加速，平均代币成本大幅下降，中国AI股票平均上涨50%，103家AI相关公司在香港和内地上市，科技板块市值增加超过3万亿美元。高盛重新定义了中国AI股票宇宙，涵盖超过3000只股票，来自247个子行业，分布在5个AI主题层：电力、半导体、基础设施、模型和应用（物理AI和AI+）。全球AI宇宙总市值36万亿美元，中国AI相关市值占全球10%，收入占16%，但投资者对中国AI股票配置不足。报告提出4个关键启示：中国是全球AI不可或缺的部分；美国在半导体、模型和AI+领域占主导，中国在电力、基础设施和物理AI领域机会更多；并非所有中国AI股票都同等受益；AI投资主题已从半导体扩展到基础设施和电力。

主要观点

• 中国AI模型在全球具有竞争力，如DeepSeek等模型在GDPval基准测试中表现突出。
• AI应用持续上升：中国头部LLM月活跃用户从2024年1月到2025年12月增长833百万，美国增长371百万。
• AI使用成本显著下降，过去几年代币成本大幅降低。
• 2026年亚太宏观会议上，68%的投资者认为AI是2026年表现最佳的主题。
• 中国AI公司融资活动近期增加，尤其在港股市场。
• 自DeepSeek R1发布（2025年1月20日）以来，中国科技股市值增加3.4万亿美元，总市值达10.4万亿美元。
• 中国AI价值链规模达10万亿美元，涵盖超过3000家上市公司。
• 全球AI宇宙包含3715家公司，总市值36万亿美元，占全球25%。
• 中国AI市值占全球10%，收入占16%，但投资者配置不足。
• 美国在半导体、模型和AI+领域领先，中国在电力、基础设施和物理AI领域机会更多。
• 中国AI股票地域和行业间回报差异大。
• AI投资主题已从半导体扩展到基础设施和电力。

论述逻辑

报告从AI技术加速（DeepSeek时刻）出发，观察到中国AI股票上涨、IPO活跃、市值增长。然后通过全球参考、AI收入框架和自下而上分析，重新定义中国AI宇宙，将其分为5个主题层。接着比较中美在AI各层的优势，指出中国在电力、基础设施和物理AI领域机会更多，但投资者配置不足。最后总结4个关键启示，强调AI主题的多样性和中国在全球AI中的重要性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI投资主题已从半导体扩展到基础设施和电力，且中国AI股票配置不足可能带来机会。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了多个行业和公司，如电力层（CATL、Sungrow、CNNC等）、半导体层（NAURA、AMEC、SMIC等）、基础设施层（Innolight、Eoptolink、GDS等）、模型层（DeepSeek、Alibaba、Bytedance等）、应用层（Horizon Robotics、Xiaomi、Tencent等）。

关键图表

Exhibit 1: China has produced some of the globally competitive AI models

Exhibit 2: AI adoption has continued to rise as LLMs improve

Exhibit 3: The cost of using AI has fallen significantly in the past years

Exhibit 4: Most investors at our conference were bullish on the China AI theme

Exhibit 5: Fund raising activity for Chinese AI names has picked up in recent quarters, especially in HK

Exhibit 6: More than US$3tn of market cap has been added to Chinese tech equities since the “DeepSeek moment”

Exhibit 7: We map more than 3,700 AI companies globally onto 29 industries under 5 thematic layers, thereby forming our AI equity universe with a total market cap of US$36tn