高盛 中国：中国的三件事

摘要

高盛中国宏观团队在 8 月 23 日的快评中聚焦中国三件事。 第二，在活动走弱背景下财政反而继续收紧：7 月税收同比跳增 13.9%，或反映征管力度加强，一般公共预算加政府性基金口径收入同比 +6.9%、支出同比 -4.4%；7 月 30 日政治局会议、8 月 17 日国务院全体会议和 8 月 21 日财政部新闻发布会均承诺加快财政支出，未来一个月需紧盯政府债券发行节奏与“新型政策性金融工具”的部署迹象。 第三，房价跌势边际收敛：统计局 70 城新房价格 7 月环比跌幅略小于前月，上海、杭州、合肥同比仍上涨，二手房市场上统计局与第三方数据均显示近月跌幅收窄；北京已取消部分购房限制、国务院放宽公积金使用规则，但高盛认为这些边际宽松措施对全国房价的影响可能有限。 整体图景是经济动能走弱、财政尚未实质发力、房地产仅边际企稳。

主要观点

• 主要分项中基建投资减速最为剧烈，同比增速从 6 月的 -9.4% 骤降至 7 月的 -16.4%。

• 报告首页图表（7 月活动数据全面走弱）对比 6 月实际值、7 月实际值与彭博一致预期，显示工业生产、零售、固定资产投资三项均逊于预期。

• 财政延续收紧：7 月税收同比大增 13.9%，可能反映征管力度加强；一般公共预算与政府性基金合并口径下收入同比 +6.9%，支出同比 -4.4%。

• 尽管活动数据走弱，7 月 30 日政治局会议、8 月 17 日国务院全体会议、8 月 21 日财政部新闻发布会均承诺加快财政支出。

• 房价跌势边际收敛：统计局 70 城新房价格 7 月环比跌幅略小于前月，上海、杭州、合肥新房价格同比继续上涨。

• 二手房市场上，统计局 70 城指数与第三方数据均显示近几个月价格跌幅收窄；报告图表跟踪 NBS 70 城、中原 6 城、诸葛 100 城、贝壳 25 城、国信达等指数（贝壳自 2023 年 10 月、国信达自 2023 年 12 月、诸葛自 2025 年 12 月起停止发布对应序列）。

• 近几周北京取消了部分购房限制，国务院放宽了住房公积金使用规则，但高盛认为这些边际宽松措施对全国房价的影响可能有限。

论述逻辑

• 数据起点：7 月活动数据全线减速且逊于市场预期，基建投资降幅最大、服务零售明显降温，说明此前具有韧性的部门也开始走软，构成报告对短期动能转弱的核心判断。

• 财政链条：经济走弱的同时财政却在收紧（收入 +6.9%、支出 -4.4%）→ 政策层虽有三场会议接连承诺加快支出 → 因此报告将验证点落在政府债券发行节奏与“新型政策性金融工具”的部署上。

• 房价链条：70 城新房与二手房价格跌幅收窄、上海/杭州/合肥同比上涨 → 叠加北京松限购、公积金规则放宽等边际宽松 → 但高盛判断这些措施对全国房价的拉动可能有限，对地产基调仍偏谨慎。

关键展望

• 未来一个月关注政府债券发行节奏，以及“新型政策性金融工具”是否开始部署的迹象。

• 报告明确判断北京松限购、公积金规则放宽等边际宽松措施对全国房价的影响可能有限。

• 除上述观察点外，报告未提供其他明确的量化预测、目标位或评级。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为中国宏观快评，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）。