高盛：中国医疗：AACR '26 要点：B7H3 ADC 在 NSCLC 中初步数据令人鼓舞；PD1/VEGF 类疗效大致可比

原标题：China Healthcare: AACR ‘26 takeaway: Encouraging preliminary data of B7H3 ADC on NSCLC; Broadly comparable efficacy in PD1/VEGF class

摘要

高盛在 AACR 2026 会议后发布报告，重点分析了覆盖公司的临床数据。Hansoh/GSK 的 B7H3 ADC（Risvutug rezetecan）联合 PD-L1 在 2L+ 非鳞状 wtNSCLC 中显示 cORR 为 47.1%，中位 PFS 达 11.2 个月（PD-L1 TPS<1 亚组），优于 AK112/chemo（40% ORR，7.1 个月 PFS）等对照，但联合治疗停药率 7.5% 较高。LaNova/Junshi 的 PD-1/VEGF 双抗 LM-299 在 1L wtNSCLC 中 ORR 为 55%（20mg）和 44%（30mg），与 AK112/PM8002（50%/47%）大致可比，但 2L+ 疗效较弱（ORR 18%/22%）。ZLAB 的 zoci（DLL3 ADC）在 2L+ SCLC 中确认颅内疗效，iORR 为 53.7%（全剂量）和 62.5%（1.6mg/kg），并在 epNEC 中显示 ORR 38%。早期探索方面，中国生物科技公司正在开发双载荷 ADC、双特异性 ADC 和下一代 TCE。高盛微调 ZLAB 目标价至 HK$25.08/US$32.17。

主要观点

• Hansoh/GSK 的 B7H3 ADC（Risvutug rezetecan）联合 adebrelimab（PD-L1）在 2L+ 非鳞状 wtNSCLC 中，34 例可评估患者 cORR 为 47.1%，与 HLX43（48.6%）大致可比，数值高于 AK112/chemo（40%）、IBI363（24%）和 SKB264（22%）。
• 中位随访 8.7 个月，Ris-Rez/PD-L1 在 PD-L1 TPS<1 亚组中 mPFS 达 11.2 个月，优于 AK112/chemo（7.1 个月）、IBI363（5.6 个月）和 SKB264（5.8 个月），但随访时间较短。
• Ris-Rez 单药停药率 3.2%，与 AK112（3.0%）和 HLX43（3.5%）相当，但联合治疗停药率升至 7.5%，可能削弱生存获益竞争力。
• LaNova/Junshi 的 PD-1/VEGF 双抗 LM-299 在 1L wtNSCLC（PD-L1 TPS≥1%）中，20mg 和 30mg 剂量 ORR 分别为 55% 和 44%，与 AK112/PM8002（50%/47%）大致可比，但低于 SSGJ-707（61.8%）。
• LM-299 在 2L+ 非小细胞肺癌中 ORR 仅 18%/22%，显著低于同行约 40% 的水平。
• Junshi 的 JS207（PD-1/VEGF）联合化疗在 1L CRC 中 ORR/DCR 为 67.7%/96.8%（N=31），与 SSGJ-707 联合化疗（68.7%/98.5%，N=67）大致一致。
• LM-299 安全性良好，1L 中无停药，而 SSGJ-707/PM8002 停药率为 6%/8%。
• ZLAB 的 zoci（DLL3 ADC）在 2L+ SCLC 中确认颅内疗效，iORR 为 53.7%（22/41，全剂量）和 62.5%（10/16，1.6mg/kg），优于 topotecan（33%）、I-DXd（46%）和 tarlatamab（21%/62.5%），但为跨试验比较。
• 在 epNEC 中，zoci 显示 ORR 38%（13/34），DCR 56%（19/34），G3+ TRAE 为 14%，管理层计划在 2026 年底将 ph1b/2 试验扩展为注册研究。
• 早期探索包括双载荷 ADC（如 TOP1/STING、TOP1/pan-RASi）、双特异性 ADC（如 EGFR/5T4、EGFR/HER3）和下一代 TCE（如含共刺激域、mRNA 递送）。

论述逻辑

AACR 2026 会议数据 → 高盛覆盖公司展示临床数据 → 重点分析 B7H3 ADC 联合疗法在 NSCLC 中的疗效和安全性，与同类药物比较 → PD-1/VEGF 双抗在 1L 和 2L+ NSCLC 及 CRC 中的表现 → zoci 在 SCLC 脑转移和 epNEC 中的颅内和全身疗效 → 中国生物科技早期 ADC/TCE 创新趋势 → 基于 zoci 数据上调 ZLAB 目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出 Ris-Rez/PD-L1 需要更长随访确认持久性和差异化程度。
• ZLAB 计划在 2026 年底将 zoci 在 2L+ epNEC 的 ph1b/2 试验扩展为注册研究，并探索联合疗法在 1L 中的应用。
• 报告未提及具体风险。

推荐标的

• ZLAB（再鼎医药）：H 股目标价 HK$25.08（前值 HK$24.77），ADS 目标价 US$32.17（前值 US$31.79），基于 zoci 确认颅内疗效和 2026 年季度调整。
• 报告还覆盖 Hansoh Pharma/GSK（B7H3 ADC）、LaNova/Junshi（PD-1/VEGF）、Kelun Biotech（SKB264）、Henlius（HLX43）、Innovent（IBI363）、Akeso（AK112）、SBP/Merck（LM-299）等，但未给出具体评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。