花旗：中国汽车制造商：2026年展望：5个积极因素、5个消极因素和5只推荐买入股票

原标题：China Auto Manufacturers: 2026 Outlook: 5 Positives, 5 Negatives, and 5 Stocks to Buy

摘要

花旗发布中国汽车制造商2026年展望报告，提出5个积极因素和5个消极因素，并推荐5只股票。积极因素包括：激光雷达/ADAS/Robotaxi渗透率飙升、出口增长19% YoY（其中新能源车出口增长49% YoY）、商用车需求处于甜蜜点、乘用车价格战可能结束、以及电动车市场集中度和利用率逐步改善。消极因素包括：成本通胀可能侵蚀车企净利润率2-5个百分点（若仅承担1/3则为0.7-1.7个百分点）、1Q/2Q展望非常谨慎（电动车零售可能放缓至4%/0% YoY）、下调2026年乘用车批发/零售预测至-3.8%/-9.6% YoY（燃油车-25% YoY）、燃油车库存高企（去库存担忧）、估值已触底但共识需下调盈利预测。花旗对2026年一季度中国汽车制造商持中性态度，预计比亚迪/吉利/零跑从一季度末到二季度初可能表现优于大盘，而赛力斯/理想/上汽/长安/广汽预计因利润率稀释和燃油车负面销售展望而表现不佳。推荐标的包括比亚迪、小马智行/文远知行（择一）、禾赛科技、潍柴动力和敏实集团。

主要观点

• 积极因素1：激光雷达/ADAS/Robotaxi渗透率上升周期（Figure 4/5/6）。
• 积极因素2：出口增长强劲，2026年乘用车出口预计增长19% YoY，新能源车出口增长49% YoY（Figure 2）。
• 积极因素3：价格战可能结束，因反内卷法规、用户价格敏感度下降及原材料成本上升（Figure 12）。
• 积极因素4：市场集中度和利用率逐步改善，前五大插电混动品牌国内/出口市场份额同比提升1-2个百分点至73%/91%。
• 积极因素5：商用车处于甜蜜点，受海外需求和国内市场稳定支撑（Figure 7）。
• 消极因素1：成本通胀可能侵蚀车企净利润率2-5个百分点（若仅承担1/3则为0.7-1.7个百分点）（Figure 13/14）。
• 消极因素2：1Q/2Q展望非常谨慎，电动车零售可能放缓至4%/0% YoY（Figure 31）。
• 消极因素3：下调2026年乘用车批发/零售预测至-3.8%/-9.6% YoY，其中燃油车-25% YoY（Figure 25-30）。
• 消极因素4：燃油车库存高企，存在去库存担忧（Figure 8）。
• 消极因素5：估值（市盈率和市销率）已触底，但共识需下调盈利预测（Figure 9/10/11）。
• 花旗对2026年一季度汽车制造商持中性态度，但预计比亚迪/吉利/零跑从一季度末到二季度初可能因车型更新周期和强劲出口增长而表现优于大盘（Figure 2-3）。
• 预计2026年上半年表现不佳的汽车股：赛力斯/理想/上汽/长安/广汽，因利润率稀释、竞争和燃油车双位数负增长（Figure 28）。
• 看好汽车科技公司和Robotaxi：小马智行/文远知行/禾赛科技，受益于L2/L3渗透率提升、单位经济性在多城市盈亏平衡、新一代出租车BOM成本降低及全球车队规模增长（Figure 4-6）。
• 看好商用车、出口和数据中心相关能源供应：潍柴动力/中国重汽/宇通，因1月出口订单增长、国内展望稳定及潜在十五五政策刺激（Figure 7）。
• 看好中国汽车零部件：敏实集团/均胜电子/耐世特/福耀玻璃，因海外业务占比高，海外电动车增长高于中国国内；耐世特还将受益于特斯拉Cybertruck从2026年4月起爬坡（Figure 2-3）。

论述逻辑

报告从5个积极因素和5个消极因素出发，认为2026年中国汽车行业面临机遇与挑战并存。积极因素中，激光雷达/ADAS/Robotaxi渗透率上升、出口强劲增长、价格战结束、市场集中度提升和商用车需求向好构成支撑；消极因素中，成本通胀、上半年需求疲软、乘用车批发零售预测下调、燃油车库存高企和盈利预测下调构成压力。基于此，花旗对一季度持中性态度，但认为比亚迪/吉利/零跑等拥有新车型周期和出口优势的车企可能从一季度末开始表现优于大盘，而赛力斯/理想/上汽/长安/广汽等受燃油车拖累和利润率稀释的公司预计表现不佳。同时，看好汽车科技（ADAS/Robotaxi）、商用车、出口零部件和数据中心能源设备等细分领域。

关键展望

• 报告明确提到1Q/2Q展望非常谨慎，电动车零售可能放缓至4%/0% YoY。
• 预计2026年乘用车批发/零售同比-3.8%/-9.6%，燃油车-25% YoY。
• 预计2026-2028年出口量复合年增长率为11%（新能源车22%），部分由300万辆海外产能支撑。
• 预计中国品牌占全球（除中国）乘用车销量比例从2025年的8.7%/2026年的10.2%提升至2028年的12.2%。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

• 比亚迪（BYD）：推荐买入，理由为出口和国内整合。
• 小马智行（Pony）或文远知行（WeRide）：推荐买入（择一），理由为中国Robotaxi上升周期。
• 禾赛科技（Hesai）：推荐买入，理由为L3政策、出口和新机器人业务增长。
• 潍柴动力（Weichai）：推荐买入，理由为数据中心相关能源供应解决方案提供商。
• 敏实集团（Minth）：推荐买入，理由为数据中心冷却解决方案和机器人零部件供应商。
• 此外，报告还提及吉利、零跑、中国重汽、宇通、均胜电子、耐世特、福耀玻璃、地平线机器人等作为正面标的，但未明确评级。
• 预计表现不佳的标的：赛力斯、理想、上汽、长安、广汽。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。