2026-08-23 · 长城证券 · 公司/行业基本面

长城证券丰倍生物(603334)废油资源化筑基，混合油放量驱动成长

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

长城证券首次覆盖丰倍生物并给予"增持"评级，核心逻辑是废弃油脂资源化能力筑基、工业级混合油放量驱动成长。行业层面，全球生物柴油消费量由2018年的434亿升增至2025年的706亿升，年复合增速约7.2%，欧盟、美国和印度尼西亚2025年消费占比合计约70.1%，印尼掺混比例已由B35提至B40并自2026年7月起实施B50。公司2025年实现营业收入31.71亿元，同比增长62.77%，归母净利润1.41亿元，同比增长13.52%，其中生物基材料收入24.36亿元，同比增长99.8%，占比达76.8%；2026Q1营收11.09亿元，同比增长66.55%。工业级混合油占生物基材料收入比重由2022年的12.5%跃升至2025年上半年的51.9%，2024年单年同比增速高达1002.38%，但毛利率降至2025年上半年的4.64%。公司已取得欧盟ISCC和REACH认证，瑞士、新加坡和韩国等非欧盟市场快速补位，张家港入选全国生物柴油推广应用试点；IPO募投30万吨油酸甲酯产线预计2027年12月达到预定可使用状态。长城证券预计2026-2028年归母净利润分别为1.56/1.93/2.76亿元，对应PE分别为30.0/24.2/17.0倍。

主要观点

低碳政策持续催生需求：全球生物柴油消费量由2018年434亿升增至2025年706亿升，年复合增速约7.2%，欧盟、美国和印尼2025年消费占比合计约70.1%；分国别看欧盟占28.31%、美国占21.19%、印尼占20.55%、巴西占13.96%。

印尼生物柴油掺混政策持续加码：自2025年起强制掺混比例由B35提升至B40，能源与矿产资源部于2026年7月发布B50启动信息；2024年马来西亚棕榈油与ICE柴油月均价差由1月26.67美元/吨扩大至12月455.71美元/吨。

2025年公司经营规模快速增长：营业收入31.71亿元，同比增长62.77%；归母净利润1.41亿元，同比增长13.52%；其中生物基材料收入24.36亿元，同比增长99.8%，收入占比达76.8%，成为主要增长引擎。

2026Q1增长延续：营业收入11.09亿元，同比增长66.55%；归母净利润0.41亿元，同比增长11.47%。

工业级混合油快速放量但毛利率承压：其占生物基材料收入比重由2022年12.5%跃升至2025年上半年51.9%，2024年单年同比增速高达1002.38%；毛利率降至2025年上半年4.64%，与生物柴油配方产品同期15%左右的毛利率形成明显落差。

原料适配与供应网络构筑壁垒：2022-2025年直接材料占主营业务成本维持在94%-95%左右，2025年为95.07%，废弃油脂采购成本与售价之间的价差是盈利能力核心变量；公司形成覆盖原料筛选、预处理、酯化转化和配方应用的全链条技术体系。

竞争格局：2024年中国主要生物柴油企业产能中卓越新能50万吨（占14.20%）居首，丰倍生物10.5万吨占2.98%；公司未披露自有二代成品产能，通过工业级混合油向海新能科、嘉澳环保、Phillips 66等下游厂商供应原料，是行业二代放量过程中原料端的重要参与方。

海外市场结构趋于多元：公司已取得欧盟ISCC和REACH认证，凭借低凝点等差异化指标持续拓展非欧盟市场，瑞士、新加坡和韩国等市场快速补位；国内张家港入选全国生物柴油推广应用试点，与中船燃、中石化及中石油燃料油开展合作。

产能扩张打开成长空间：IPO募投项目规划建设30万吨油酸甲酯产线，预计2027年12月达到预定可使用状态；现有设计产能45万吨中募投项目剩余17.5万吨（预计2027年12月完工），工业级混合油在建5万吨（预计2027年5月完工）。

研发投入持续扩大：2025年研发费用6818.06万元，同比增长27.28%，占营业收入2.15%；研发人员87人，占员工总数22.03%；在研项目覆盖酶法酯化、降皂、酸价控制及低磷工业级混合油等关键环节。

分板块盈利预测：2026-2028年生物基材料收入增速25.0%/18.8%/33.0%，毛利率9.2%/9.7%/11.2%（其中工业级混合油毛利率5.2%/5.5%/6.9%）；生物燃料收入增速15%/10%/20%，毛利率9.5%/10.0%/10.5%；油脂化学品收入增速3%/8%/15%，毛利率7.2%/7.5%/7.8%。