2026-10-07 · 国盛证券 · 宏观策略

海外C端智能体应用涌现，海外大模型持续迭代

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摘要

国盛证券海外行业周报（2026年10月6日）维持行业“增持”评级，主题为C端智能体应用涌现与海外大模型持续迭代。行情方面，9月28日至10月2日恒生指数从24510点跌至23972点、恒生科技指数从4312点跌至4158点，周变化-2.2%/-3.6%，资讯科技业（-3.8%）跌幅最深；南下资金本周净流入约3亿港元，近30个交易日净流入约440亿港元。宏观上，央行出台一揽子货币政策工具调整方案，一年期PSL利率从1.75%降至1.5%，科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元、支农支小再贷款增加5000亿元；9月制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%。产业层面，Manus发布2.0海外版并上线独立Agent应用Cue，可灵Kling 4.0将于10月上线；Anthropic发布Claude Sonnet 5.5并披露IPO招股书（2025年营收增长12倍至近46亿美元，IPO目标估值超2万亿美元），OpenAI推出GPT-6.1 Sol与全天候智能体Dots，谷歌发布输出窗口达100万Token的Gemini 4 Argon，AMD宣布以82亿美元收购World Labs，英伟达新增1500亿美元回购授权。投资建议沿三条主线：基本面向好的能源企业（中国秦发、力量发展）、AI上游硬件（海光芯正、联想集团）、受益于AI模型迭代与生态完善的互联网大厂（阿里巴巴、腾讯），并分别给出220港元、52港元、212港元、717港币的目标价。风险提示为政策监管变化、赛道竞争与地缘冲突。

主要观点

9月28日至10月2日恒生指数从24510点跌至23972点、恒生科技指数从4312点跌至4158点，周变化幅度-2.2%/-3.6%；2026年以来两者分别变化-6.5%/-24.6%。

指数与板块分化明显：本周恒生港股通高股息指数仅跌0.4%、跌幅最浅，恒生科技指数跌3.6%最深；恒生医疗保健指数（+0.8%）涨幅最高、资讯科技业（-3.8%）跌幅最深；年初至今金融业（+8.2%）与能源业（+7.5%）领涨，非必需性消费（-26.6%）与资讯科技业（-24.6%）领跌。

恒科成分股本周涨幅前三为网易-S（+2.9%）、海尔智家（+1.6%）、地平线机器人-W（+0.5%），跌幅前三为天数智芯（-19.6%）、MiniMax-W（-11.8%）、小鹏汽车-W（-7.9%）；年初至今智谱（+376.4%）与联想集团（+275.7%）涨幅居前，小鹏汽车-W（-54.2%）与腾讯音乐-SW（-54.0%）跌幅居前。

南下资金本周净流入约3亿港元；截至9月30日，近30个交易日南下资金净流入约440亿港元。

宏观政策与数据：央行9月29日出台一揽子货币政策工具调整方案——一年期PSL利率从1.75%降至1.5%（下调0.25个百分点）、PSL支持领域扩至“六张网”、科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元且支持比例从60%提高至100%、支农支小再贷款额度增加5000亿元（其中民企再贷款增加3000亿元）；9月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，比上月分别上升0.3个、1.2个和1.2个百分点。

C端智能体应用涌现：Manus推出2.0海外版，采用自研Cascade Agent框架，新增云电脑、事件触发自动化、远程电脑操作能力，并上线独立应用Cue（能接电话、处理支付、扫码点餐、组建Agent团队协作，处邀请码抢先体验阶段）；可灵Kling 4.0将于10月正式上线，Kling 4.0 Flash已于9月28日开启小范围抢先体验。

海外大模型密集迭代：Anthropic发布Claude Sonnet 5.5，速度较Sonnet 5提升30%以上、同等任务成本最高降低30%，代理编码评测Terminal-Bench 4.0得分70.6%（前代10.3%）；OpenAI DevDay推出GPT-6.1 Sol（token成本仅为GPT-6 Astra的1/5）、每月500美元Pro 500订阅（算力额度为Plus基础版25倍）与全天候原生智能体Dots等20余项更新；谷歌发布Gemini 4 Argon，输出窗口升级至100万Token，为目前已公开商业模型最大（GPT-6 Astra为12.8万、上一代Gemini为6.4万），首发推广价每百万Token输入2美元、输出10美元。

Anthropic披露IPO招股书：2025年营收增长12倍至近46亿美元，运营亏损从2024年的29.8亿美元扩大至80.6亿美元；2025年算力与基础设施支出达73.3亿美元、较2024年增加两倍，占总运营支出126.5亿美元逾半数；计划未来数年投入5180亿美元，IPO目标估值超2万亿美元。

其他重点公司动态：蔚来与吉利控股达成充换电全面战略合作，吉利以易易互联全部股权外加6.4亿元现金入股蔚来能源取得30%股权，蔚来中国认购浩瀚能源新股持股10%；腾讯与甲骨文签署其最大海外租赁协议，在东南亚多个甲骨文数据中心获取约10万块先进AI芯片。

AI产业链资本动作密集：AMD宣布以82亿美元收购空间智能AI公司World Labs，李飞飞出任执行副总裁兼首席科学家，交易预计年底完成、尚待监管审批；英伟达董事会批准新增1500亿美元股票回购授权，剩余回购总授权升至2350亿美元，打破苹果2024年1100亿美元的美国企业回购纪录。

投资建议沿三条主线：1）关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展等；2）关注AI上游硬件企业，如海光芯正、联想集团；3）关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯等。

四家重点公司观点：海光芯正获“买入”评级、目标价220港元（20x 2027e P/E，预计2026-2028年收入约21.0/101.7/149.1亿元、归母净利约-0.3/8.6/16.0亿元）；联想集团维持“买入”、目标价52港元（16x 27/28财年P/E，26/27Q1收入同比+43%至269亿美元、AI服务器订单储备540亿美元环比+157%）；阿里巴巴重申“买入”、目标价212港元/BABA.N 216美元（AI云与算力服务收入同比+45%、云经调整EBITA利润率提升至12%）；腾讯重申“买入”、目标价717港币（20x 2027e P/E，2026Q2收入2048亿元同比+11%、资本开支528亿元）。

论述逻辑

周度行情复盘显示港股承压（恒指周跌2.2%、恒科周跌3.6%，资讯科技业跌幅最深）→ 宏观政策与数据转暖（央行PSL降息扩容、再贷款增量提效落实适度宽松取向，9月制造业PMI回升至50.1%）→ 产业层面C端智能体应用涌现（Manus 2.0与独立应用Cue、可灵Kling 4.0）且海外大模型持续迭代（Claude Sonnet 5.5、GPT-6.1 Sol、Gemini 4 Argon），AI产业链资本开支与整合高企（Anthropic计划投入5180亿美元、AMD 82亿美元收购World Labs、英伟达新增1500亿美元回购）→ 判断AI模型迭代与生态完善的产业趋势延续 → 落地为三条投资主线：基本面向好的能源企业、AI上游硬件、互联网大厂，并给出四家重点公司的盈利预测与目标价。

关键展望

可灵Kling 4.0将于10月正式上线，Kling 4.0 Flash已于9月28日开启小范围抢先体验。

Anthropic的Claude Haiku 5.5将在后续几周推出，面向大批量、成本敏感场景。

AMD收购World Labs交易预计2026年年底完成，尚待监管审批。

Anthropic计划未来数年在云计算、算力及基础设施方面投入5180亿美元，此次IPO目标估值超2万亿美元。

英伟达新增1500亿美元回购授权（剩余总授权2350亿美元），计划2028财年末前执行完毕。

海光芯正基于8×212.5G/224G PAM4的1.6T系列光模块将于2026年下半年向海外头部AI算力客户出货。

阿里巴巴AI云与算力服务收入增速预计未来几个季度仍有望继续提升；管理层表示按当前AI产品平均毛利率测算，相关资本开支预计约3年可实现回本。

腾讯更大参数规模的Hy4模型仍在研发推进，预计将在2026年内发布。

盈利预测与目标价：海光芯正预计2026-2028年收入约21.0/101.7/149.1亿元、归母净利约-0.3/8.6/16.0亿元，基于20x 2027e P/E给予220港元目标价；联想预计26/27FY-28/29FY收入1025/1157/1274亿美元，合理市值6405亿港元（目标价52港元）；阿里预计2027-2029财年收入11039/12265/13926亿元，目标价212港元/216美元；腾讯预计2026-2028年收入8278/9040/9895亿元，目标价717港币。