基础化工行业：中间体价格强支撑，旺季将至，染料价格继续上行

摘要

据百川盈孚报价，2026年8月12日分散染料价格达28元/千克，较6月20日的23元/千克在不到2个月内上涨超20%；活性染料价格达36元/千克，较6月中下旬29元/千克的初始价涨幅达24%，中间体H酸价格涨至80元/千克。 本轮涨价的核心推动因素是分散染料刚需中间体还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）：其市场价从2025年末的2.5万元/吨在2026年3月暴涨至7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来持续站稳10万元/吨历史高位。 还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，价格刚性上涨直接传导至下游；且其生产涉及硝化、加氢等高危险工艺、环保准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨，高度集中于浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛三家企业，短期几乎没有新增供给空间，因此报告判断此次涨价传导顺畅且具有持续性。 需求端三季度为染料传统旺季，染料在成衣整体生产成本中占比较低、向下传导阻力小，预计染料价格仍将维持易涨难跌态势。 投资上建议关注配备关键中间体的染料厂家及产能规模大的头部企业：浙江龙盛（全球年产30万吨染料+10万吨助剂产能并配备还原物产能）、闰土股份（染料年总产能近23.8万吨）、吉华集团（分散染料7.5万吨并配备H酸产能2万吨）。 风险提示为下游需求不及预期、市场竞争加剧及原材料波动。

主要观点

• 中邮证券维持基础化工行业“强于大市”评级，该评级指报告发布日后6个月内行业相对基准指数涨幅在10%以上

• 分散染料价格再度走强：8月12日达28元/千克，较6月20日的23元/千克上涨5元/千克，不到2个月涨幅超20%

• 活性染料价格达36元/千克，较6月中下旬29元/千克的初始价涨幅达24%，中间体H酸价格涨至80元/千克

• 本轮分散染料涨价的核心推动因素系还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）涨价，其为分散染料刚需中间体

• 还原物价格从2025年末的2.5万元/吨暴涨至2026年3月的7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来持续站稳10万元/吨历史高位

• 还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料

• 无法实现产业链配套的小企业面临无法消化的硬性成本，若不向下传导，利润空间将受到挤压

• 供给端：还原物生产包含硝化、加氢等高危险工艺，废酸处理环保标准严苛、准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨

• 还原物产能高度集中在浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛三家企业，短期几乎没有新增供给空间，因此报告认为此次涨价传导顺畅且具有持续性

• 需求端三季度为染料传统需求旺季，且染料在成衣整体生产成本中占比较低，价格向下传导阻力小

• 报告预计染料价格仍将维持易涨难跌的态势

• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

论述逻辑

• 还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）作为分散染料刚需中间体价格暴涨（2.5万元/吨→7万-10万元/吨→站稳10万元/吨历史高位）→ 还原物占染料生产成本20%-30%，成本刚性上涨直接传导至染料价格 → 供给端硝化、加氢等高危工艺+严苛环保标准使国内合规有效产能仅5-6万吨且集中于浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛三家、短期几乎无新增供给 → 无产业链配套的小企业难以消化硬性成本、利润受挤压，格局利好配备中间体的龙头 → 叠加三季度传统需求旺季、染料占成衣成本低使向下传导阻力小 → 结论：涨价传导顺畅且具有持续性，染料价格易涨难跌 → 投资建议：关注配备关键中间体的染料厂家及产能规模大的头部企业（浙江龙盛、闰土股份、吉华集团）

关键展望

• 染料价格预计维持易涨难跌态势，三季度传统需求旺季是核心验证窗口

• 还原物年中以来持续站稳10万元/吨历史高位，且短期几乎没有新增供给空间，成本支撑预计延续

• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料波动风险；报告未给出个股目标价及明确时间窗口的量化预测

推荐标的

• 浙江龙盛（建议关注，未给个股评级）：全球大型特殊化学品生产商和行业龙头，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能、全球市场列居首位，且配备关键中间体还原物产能，规模优势明显、产业链配套齐全

• 闰土股份（建议关注，未给个股评级）：染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料11.8万吨、活性染料10万吨、其他染料近2万吨，国内染料市场份额稳居前二

• 吉华集团（建议关注，未给个股评级）：拥有分散染料产能7.5万吨、活性染料产能2万吨、其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨