中信建投 华曙高科(688433)深度报告：材制造产业化奇点临近，全链条龙头蓄力爆发

摘要

中信建投证券发布华曙高科（688433）深度报告，给予买入评级，预计2026-2028年归母净利润分别为1.17、2.25和3.21亿元，同比增长69.06%、92.57%和42.95%，对应PE分别为342.51、177.86和124.43倍。 公司是全球领先的工业级增材制造解决方案供应商，围绕金属SLM与高分子SLS两大技术路线构建全链条自主技术体系，已开发40余款设备，全球客户端设备销量突破1500台。 2025年公司营收7.15亿元、同比增长45.43%，工业领域收入3.39亿元、同比增长85.13%首次超过航空航天，3D打印服务收入0.84亿元、同比增长233.30%成为最强结构性亮点。 行业层面，中国增材制造产业规模2020-2025年由208亿元增长至700亿元，年复合增长率约27.5%，全球增材制造市场预计2030-2034年间达到746亿至1145亿美元规模。 报告认为下游应用正由单一航空航天驱动转向航空航天+民用工业双轮驱动，3C、汽车领域有望在2026年成为新的元年，商业化拐点或将快速到来。

主要观点

• 公司是全球领先工业级增材制造解决方案供应商，构建全链条自主技术体系，2026年全球客户端设备销量超1500台

• 2025年公司营收7.15亿元同比增长45.43%，归母净利润0.69亿元同比增长2.68%，25Q4收入与利润集中释放

• 剔除股份支付影响后2025年调整后净利润1.25亿元、同比增长66.66%，主营经营杠杆开始显现

• 工业领域首次超过航空航天成为第一增长引擎，下游结构转向航空航天+民用工业双轮驱动

• 3D打印服务收入暴增233.30%至0.84亿元，成为第二增长曲线，公司从设备销售走向设备+服务双轮驱动

• 2025年国内收入同比增长65.99%，国内收入占比回升至80.13%，消费电子、商业航天需求爆发带动强势反弹

• 中国增材制造产业规模2020-2025年由208亿元增长至700亿元，年复合增长率约27.5%，政策支持由技术研发向产业化应用深化

• 全球增材制造市场预计高速增长，服务板块增长快于设备销售，工业级设备约占74%份额

• 技术壁垒方面，公司实现设备、材料、软件、工艺全栈自主，光束整形技术使主流材料成形效率提升69%-100%

• 公司率先突破赢创PA12粉末材料垄断，拥有超过20种高性能高分子材料，断裂伸长率达国际领先水平

• 折叠屏铰链等3C应用打开金属增材制造增量空间，3C、汽车领域有望在2026年成为新的元年

• AI服务器液冷散热成为前沿布局方向，铜合金TPMS一体化冷板实现±0.03mm成形精度、99.99%致密度

• 给予买入评级，预计2026-2028年归母净利润1.17、2.25、3.21亿元，营收分别为10.94、16.96、26.64亿元

论述逻辑

• 报告从行业与公司两条线论证华曙高科的投资价值：行业层面，增材制造作为传统制造业重要补充，在复杂化、轻量化、定制化零部件制造上具备优势，中国产业规模2020-2025年从208亿元增至700亿元、年复合增长率约27.5%，政策端将增材制造全产业链纳入鼓励类目录；市场结构上工业级批产落地与服务化收入提升是未来3-5年核心增量，2025年全球服务增长15.5%快于设备销售的3.6%。公司层面，华曙高科凭借金属SLM+高分子SLS双技术路线和设备-软件-材料-工艺-应用全链条自主体系，2025年营收7.15亿元同比增长45.43%，其中工业收入3.39亿元同比增长85.13%首次超过航空航天，3D打印服务收入暴增233.30%，25Q4收入利润集中释放验证需求韧性，调整后净利润1.25亿元同比增长66.66%显示经营杠杆显现；叠加光束整形、超精细打印、CAMS连续制造等技术壁垒，以及商业航天、3C、汽车、液冷散热等下游梯队化布局，报告推导出公司作为增材制造设备龙头将迎来产业化拐点爆发的结论，并据此给出2026-2028年盈利预测与买入评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.17、2.25和3.21亿元，同比增长69.06%、92.57%、42.95%，给予买入评级

• 3C领域、汽车领域有望在2026年成为新的元年，鞋模领域已于2024年实现量产元年

• 商业航天具备最强近期兑现基础，低空与机器人处于案例验证阶段，液冷散热仍需跟踪客户认证和规模订单

• 敏感性分析显示，若营收增速每年波动10%，2026-2028年归母净利润在乐观情景下为1.47、2.84、4.27亿元，保守情景下为0.88、1.72、2.32亿元

推荐标的

• 华曙高科（688433）：买入评级。国内增材制造设备龙头，金属+高分子设备双轮驱动，民品领域快速拓展，预计2026-2028年归母净利润1.17、2.25、3.21亿元，对应PE为342.51、177.86、124.43倍