医疗健康行业医疗设备1H26复盘：关注后续基本面修复

摘要

中金公司认为，随着医疗设备公司1H26业绩披露完成，各公司国内业务或基本触底、海外业务增长强劲，建议关注后续基本面修复。 国内方面，医院终端招采活动因医疗行业反腐仍有不同程度放缓，但头部企业（如迈瑞）渠道库存在历经数个季度的主动清理和控制后逐步接近历史最低水平；海外方面，以联影为代表的高端厂商凭借产品硬实力和品牌认可度持续突破，1H26海外收入整体维持强劲增长。 公司判断各设备公司收入端增速在2H26-1H27有望逐步企稳回升，但利润端或因原材料涨价、汇兑损失及潜在集采活动导致修复滞后。 政策面上，7月14日国家卫健委等部委发布医疗设备集采通知，要求2026年底前完成一轮乙类大型医用设备集中采购、2027年6月底前各省至少确定1个市地开展试点并完成一轮集采，同时强调优质优价、防范内卷式竞争；9月2日国家医保局发布DRG/DIP付费3.0版分组方案，要求2027年3月底前落地应用，并首次为机器人辅助手术单独设置分组（9项），体现监管为创新技术提供积极支付的预期。 报告维持覆盖标的盈利预测、目标价及评级不变，建议关注已具备细分领域高端产品布局的迈瑞医疗、联影医疗，并提示设备集采价格降幅超预期、行业竞争加剧、汇率波动超预期等风险。

主要观点

• 医疗设备公司1H26业绩披露完成，国内业务或基本触底，海外业务增长强劲，建议关注后续基本面修复。

• 国内医院终端招采因行业反腐仍有放缓，但头部企业渠道库存历经数个季度主动清理后逐步接近历史最低水平，支撑国内业务触底判断。

• 以联影为代表的高端医疗设备厂商持续实现海外突破，各厂商1H26海外收入整体维持强劲增长。

• 预计收入端增速2H26-1H27有望逐步企稳回升，利润端或因原材料涨价、汇兑损失及潜在集采活动导致增速修复滞后于收入端。

• 7月14日国家卫健委等部委发布集采政策通知：2026年底前完成一轮乙类大型医用设备集中采购，2027年6月底前各省至少确定1个市地开展试点并完成一轮集采。

• 集采政策同时要求将质量、价格、服务等纳入评审标准、实行优质优价并防范内卷式竞争，具备产品硬实力的细分龙头或有望持续提升市占率，建议关注迈瑞医疗、联影医疗。

• 9月2日国家医保局发布DRG/DIP付费3.0版分组方案，要求2027年3月底前落地应用，首次为机器人辅助手术单独设置分组（9项）。

• DRG 3.0在年初解决定价收费基础上进一步明确支付结算，体现监管为创新技术和应用提供积极支付的预期，手术机器人方向值得关注。

• 中金维持覆盖标的盈利预测、目标价及评级不变；风险为设备集采价格降幅超预期、行业竞争加剧、汇率波动超预期。

论述逻辑

• 1H26业绩披露完成 → 国内招采因反腐放缓、但渠道库存经数个季度清理后接近历史最低 → 判断国内业务基本触底 → 以联影为代表的高端厂商海外持续突破、海外收入强劲增长 → 推导收入端增速2H26-1H27有望企稳回升，利润端受原材料涨价、汇兑损失及潜在集采拖累修复滞后 → 7月14日集采通知强调2026年底/2027年6月底时间表及优质优价、防内卷 → 产品硬实力龙头市占率有望持续提升 → 9月2日DRG/DIP 3.0落地并首次为机器人辅助手术设9项分组 → 创新技术获得积极支付预期、手术机器人方向值得关注 → 维持盈利预测、目标价及评级不变，关注迈瑞医疗、联影医疗。

关键展望

• 各设备公司收入端增速在2H26-1H27有望逐步迎来企稳回升，利润端增速修复或滞后于收入端。

• 集采执行为关键验证点：各地需在2026年底前完成一轮乙类大型医用设备集中采购，2027年6月底前各省至少确定1个市地开展试点并完成一轮集中采购。

• DRG/DIP付费3.0版分组方案要求2027年3月底前落地应用，机器人辅助手术首次单独分组（9项），手术机器人方向值得关注。

• 风险提示：设备集采价格降幅超预期，行业竞争加剧，汇率波动超预期。

推荐标的

• 迈瑞医疗：渠道库存经数个季度主动清理后逐步接近历史最低水平，国内业务或基本触底；作为已具备细分领域高端产品布局的龙头，集采优质优价背景下或有望持续提升市占率，建议关注。

• 联影医疗：以产品硬实力和品牌认可度持续实现海外业务突破，1H26海外收入强劲增长；已具备细分领域高端产品布局，或有望在集采中持续提升市占率，建议关注。

• 报告维持覆盖标的盈利预测、目标价及评级不变，但PDF文本中未列出具体评级与目标价数值。