野村：联想集团（0992.HK）通用服务器将抵消市场对PC的担忧

原标题：Nomura Lenovo Group（0992.HK）General server to override market concerns on PC

摘要

野村认为，联想集团的通用服务器业务增长强劲，足以抵消市场对PC需求疲软的担忧。报告指出，通用服务器收入在2025年第一季度同比增长超过50%，而PC业务虽面临压力，但整体盈利仍有望改善。野村维持对联想集团的买入评级，目标价12.50港元，认为当前股价具有吸引力。

主要观点

• 通用服务器业务是联想集团的主要增长引擎，2025年第一季度收入同比增长超过50%。
• 市场对PC需求的担忧过度，联想PC业务在商用领域仍具韧性，出货量降幅小于行业平均水平。
• 联想集团整体毛利率在2025年第一季度提升至17.2%，受益于服务器业务利润率改善。
• 野村预计联想集团2025财年净利润将增长15%，达到12亿美元。
• 通用服务器订单积压强劲，管理层指引2025年下半年收入将继续环比增长。
• 联想集团在AI服务器领域布局有限，但通用服务器需求足以支撑短期增长。
• 估值方面，当前股价对应2025财年市盈率约10倍，低于历史均值12倍。
• 野村认为，市场对PC的悲观情绪已充分反映在股价中，风险回报比有利。

论述逻辑

野村从联想集团2025年第一季度业绩出发，观察到通用服务器收入同比大增50%以上，而PC出货量仅下降5%，优于行业10%的降幅。报告认为，服务器业务的强劲增长将完全抵消PC的疲软，推动整体盈利提升。基于管理层对服务器订单的乐观指引，野村上调了2025财年净利润预测至12亿美元，并维持买入评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及管理层预计2025年下半年通用服务器收入将继续环比增长。
• 风险包括PC需求进一步下滑、服务器利润率不及预期。

推荐标的

• 联想集团（0992.HK）：买入评级，目标价12.50港元。理由：通用服务器增长强劲，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。