新奥股份(600803)零售气量逆势增长，平台交易气有望企稳回升

摘要

申万宏源维持新奥股份“买入”评级。 公司2026年上半年实现营业总收入640.11亿元，同比下降3.04%；归母净利润20.88亿元，同比下降13.29%，主要系衍生金融工具公允价值变动损失拖累，剔除2025年6月已出售甲醇业务影响后经营利润同比增长6.8%，业绩基本符合预期。 零售气量130.54亿方同比增长0.8%，在行业承压下逆势增长，累计实现74.8%的居民顺价；平台交易气量24.39亿方同比下降9.3%，受地缘冲突推高国际LNG现货价格影响，新切尼尔长协下半年开始执行有望带来增量，中长期锁定气量47.8亿方同比增长40.6%。 舟山接收站接卸量56.48万吨同比下降50.3%，但毗邻燃气发电项目（装机2×745MW）2号机组已实现并网，有望成为重要增量消纳场景。 电力销售量10.06亿千瓦时同比增长40.5%，累计光伏并网1.48GW同比增长50%。 分析师下调2026-2028年归母净利润预测至52.27、56.79、66.18亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍，股权激励设定2025-2027年经营利润复合增速不低于7%目标，高分红承诺保障投资人收益。

主要观点

• 公司发布2026年半年报：营业总收入640.11亿元同比下降3.04%，归母净利润20.88亿元同比下降13.29%，主要系衍生金融工具公允价值变动损失拖累；经营利润26.65亿元同比下降2.9%，剔除2025年6月已出售甲醇业务影响后同比增长6.8%，业绩基本符合预期

• 零售气量稳健增长：上半年总销售气量204.67亿方同比增长0.7%，其中零售气量130.54亿方同比增长0.8%，工商业、民生气量分别为99.04、30.76亿方，同比增长1.1%、1.2%，批发气量49.75亿方同比增长6.1%

• 居民顺价持续推进：上半年新增合肥、贵港、宣城、开封等地居民调价，累计实现74.8%的居民顺价，叠加资源结构优化综合降本，零售气盈利能力有望持续改善

• 平台交易气量短期承压：上半年销售量24.39亿方同比下降9.3%，其中国际气量11.33亿方同比下降2.1%、国内气量13.06亿方，主因地缘冲突推高国际LNG现货价格对现货贸易造成影响

• 国内资源池优势持续巩固：切尼尔长协7船灵活销售至欧洲，中石油长协执行18.62亿方，非常规资源获取14.06亿方；中长期锁定气量47.8亿方同比增长40.6%，为平台交易气量修复与增长奠定基础

• 舟山接卸量短期受高价抑制：1H26全国LNG进口量同比下降5.6%，公司舟山接收站接卸量56.48万吨同比下降50.3%，加上储罐内LNG存货实际处理量达79.90万吨

• 创新业务模式多点开花：落地浙江省内首单LNG跨关区保税加注、打通国际保税返装通道，并作为天津交易中心保税LNG订单通交易唯一现货交收点；毗邻舟山的燃气发电项目装机2×745MW、年最大用气量可达9亿方，管网连接线已完成建设，2号机组实现并网

• 泛能与智家业务：1H26泛能销售量184.4亿千瓦时同比下降6.7%，但电力销售量10.06亿千瓦时同比增长40.5%，累计光伏并网1.48GW同比增长50%；自有品牌燃气具销量25万台同比增长37.6%，厨房美装服务客户6.8万户同比增长23.6%，智能产品签约额5.7亿元同比增长3.4%

• 盈利预测下调：结合上半年经营情况，下调平台交易气量及泛能销量预测，下调2026-2028年归母净利润预测至52.27、56.79、66.18亿元（原值为58.19、63.12、69.40亿元），当前股价对应PE分别为11、10、9倍

• 风险提示：天然气价格大幅波动风险、海外LNG长协履约不及预期、天然气销量不及预期

论述逻辑

• 起点是2026年半年报事件：表观归母净利润同比下降13.29%，但下滑主要来自衍生金融工具公允价值变动损失等非经营性拖累，剔除已出售甲醇业务后经营利润同比增长6.8%，核心经营基本面符合预期

• 再分业务拆解：零售气量在行业承压下逆势增长0.8%、顺价推进至74.8%支撑核心盈利；而平台交易气和舟山接卸量受地缘冲突推高的国际LNG现货价格短期压制，分别下滑9.3%和50.3%

• 随后引入前瞻变量：新切尼尔长协下半年开始执行、中长期锁定气量47.8亿方同比增长40.6%、燃气发电项目2号机组并网，上下游共同发力构成平台交易气量修复与舟山消纳的基础

• 据此调整预测：下调平台交易气量及泛能销量预测，进而下调2026-2028年归母净利润至52.27、56.79、66.18亿元

关键展望

• 新切尼尔长协于2026年下半年开始执行，有望为公司带来增量，中长期锁定气量47.8亿方同比增长40.6%，支撑平台交易气量企稳回升

• 全国居民气顺价机制持续推进，叠加资源结构优化综合降本，零售气盈利能力有望持续改善

• 舟山接收站旁燃气发电项目（2×745MW、年最大用气量可达9亿方）2号机组已并网，未来有望成为接收站重要的增量消纳场景

• 股权激励计划设定2025-2027年经营利润复合增速不低于7%的目标，高分红承诺保障投资人收益

• 风险：天然气价格大幅波动、海外LNG长协履约不及预期、天然气销量不及预期

关键图表

图1. 加：信用减值损失（损失以“-”填列）