高盛：潍柴动力（000338.SZ）：投资叙事转变引发重估，重申买入并上调盈利预测和目标价

原标题：Weichai Power (000338.SZ): A shift in investment narrative warrants a rerating; reiterate Buy with higher estimates and TPs

摘要

高盛大幅上调潍柴动力长期盈利预测及12个月目标价（A股至34.00元，H股至37.00港元），认为其发电业务前景增强，AIDC发电业务2025年预计占净利润约10%，到2030年有望增长3.3倍，贡献占比超过三分之一，超越国内重卡发动机业务。这一转变驱动长期每股盈利上调约85%，并贡献约50%的增量每股盈利增长。高盛认为投资叙事从重卡（周期性）转向发电（结构性）应引发重估，参考全球同行重估模式，目前仅完成约三分之一。重申买入评级，认为潍柴是亚洲最具优势的AIDC发电设备股之一。

主要观点

• 潍柴动力AIDC发电业务2025年预计占净利润约10%，到2030年预计增长3.3倍，贡献占比超过三分之一。
• 该业务驱动长期每股盈利上调约85%，并贡献约50%的增量每股盈利增长。
• 投资叙事从重卡（周期性）转向发电（结构性），应引发重估。
• 参考全球同行重估模式，尽管A/H股自2025年9月低点已上涨65-85%，但重估进程仅完成约三分之一。
• 市场自2025年四季度起日益关注潍柴发电潜力，因燃料电池（SOFC）和往复式发动机被考虑/采用为AIDC现场燃气主电源方案。
• 潍柴现有柴油发电机组（作为AIDC备用电源）势头超预期，受益于全球AIDC投资热潮及部分设备供应链紧张。
• 预计潍柴在全球数据中心发电机组发动机市场的价值份额将从2024年的3%增至2028年的约20%。
• 预计潍柴在全球SOFC市场（基于公司预测的TAM）到2030年占据5%份额。
• 这些假设驱动潍柴AIDC发电业务2025-2030年净利润复合年增长率约30%。
• 全球发动机同行过去一年市盈率平均重估67%（相对历史周期中值），潍柴增长前景更强，高盛给予2026年预期市盈率20倍（较其中周期均值约11倍溢价约90%），接近全球最可比同行康明斯（未覆盖）当前交易水平。
• 分部估值交叉验证显示约20倍2026年预期市盈率，其中AIDC发电业务占比超过50%。
• SOFC被视为关键估值摇摆因素，纯燃料电池公司Bloom Energy（未覆盖）市值约360亿美元，已超过潍柴总市值，而潍柴SOFC出货量预计到2030年达到Bloom的20%以上。
• 近端，凯傲扭亏（为潍柴单独贡献10%以上盈利增长）将有力抵消国内重卡需求正常化（高盛预计2026年同比下降10%）。
• 预计潍柴能达成2026年限制性股票激励计划设定的业绩目标。
• 2027-2030年重卡上行周期将恢复，因置换池显著扩大，且中国V置换政策可能提前推出。

论述逻辑

高盛认为潍柴动力的投资叙事正从重卡（周期性）转向发电（结构性），AIDC发电业务快速增长将驱动盈利结构变化和估值重估。全球同行因发电业务强劲增长已出现显著重估，潍柴增长前景更强但重估仅完成约三分之一，因此仍有上行空间。SOFC业务作为纯燃料电池概念，对标Bloom Energy的高估值，可能成为关键估值催化剂。近端凯傲扭亏提供支撑，远端重卡上行周期恢复，整体盈利增长确定性高。

关键展望

• 2026年国内重卡需求预计同比下降10%（因2025年四季度电动重卡置换需求提前释放）。
• 2027-2030年重卡上行周期将恢复，因置换池扩大及中国V置换政策可能提前。
• 潍柴AIDC发电业务2025-2030年净利润复合年增长率约30%。
• 全球数据中心发电机组发动机市场价值份额从2024年3%增至2028年约20%。
• SOFC出货量到2030年达到Bloom Energy的20%以上。
• 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

• 潍柴动力（000338.SZ）：买入，12个月目标价34.00元，当前价24.31元，上行空间39.9%。
• 潍柴动力（2338.HK）：买入，12个月目标价37.00港元，当前价27.18港元，上行空间36.1%。

关键图表

• 价格表现图（000338.SZ vs 沪深300）
• 收入与盈利预测表
• 资产负债表
• 现金流量表
• 估值与比率表
• 增长与利润率表