高盛：中国乘用车月度图册：2026年2月——春节零售疲软符合预期，价格竞争趋稳

原标题：CHINA PASSENGER VEHICLE MONTHLY CHARTBOOK: Feb2026 - Weak retail during CNY as expected, stabilizing price competition

摘要

2026年2月中国乘用车零售量同比下降25%，主要受春节时间错位影响（2026年春节在2月中旬，2025年在1月底至2月初）。新能源车零售渗透率为44.9%（同比+6.3个百分点，环比-4.4个百分点），批发渗透率为47.6%（同比+3.8个百分点，环比+0.7个百分点）。价格竞争趋稳：新能源车和燃油车经销商折扣均环比收窄，仅1款新能源车MSRP下调、1款上调。电池价格方面，碳酸锂价格环比上涨1%，LFP/NCM电池价格环比上涨4%/4%。报告覆盖比亚迪（买入）和小鹏（买入），并提供了关键图表。

主要观点

• 2026年2月乘用车零售量同比-25%，环比-33%；批发量同比-14%，环比-23%。
• 新能源车零售量同比-32%，环比-22%；批发量同比-13%，环比-16%。
• 新能源车零售渗透率44.9%（同比+6.3pp，环比-4.4pp）；批发渗透率47.6%（同比+3.8pp，环比+0.7pp）。
• 新能源车库存增加，燃油车库存减少。
• 新能源车和燃油车经销商折扣均环比收窄。
• 1款新能源车MSRP下调，1款上调，因春节淡季。
• 碳酸锂价格环比+1%，LFP电池价格环比+4%，NCM电池价格环比+4%。
• 比亚迪2月海外销量10.1万辆（同比+51%，环比+1%），国内销量8.7万辆（环比-18%），新能源市场份额恢复至19.1%（1月为15.8%）。
• 比亚迪于3月5日发布第二代刀片电池、闪充技术和生态系统，构建从电池到整车的综合闪充生态。
• 小鹏2月MONA M03交付4373辆（占总量的37.7%），计划3月向Ultra车型推送VLA 2.0智能驾驶。
• 小鹏G6增程版在2026年第10周订单强劲，预计X9纯电和G6增程将推动销量增长和利润率改善。

论述逻辑

报告从2月零售数据疲软（受春节错位影响）切入，指出价格竞争趋稳（折扣收窄、MSRP调整有限），进而分析新能源车渗透率变化和电池价格走势。随后聚焦比亚迪和小鹏：比亚迪海外扩张强劲、国内份额回升，新技术强化护城河；小鹏MONA M03贡献销量，智能驾驶和增程车型有望驱动增长。最后通过图表展示月度销量、补贴申请、市场份额、新车型、欧洲销售及MSRP调整等细节。

关键展望

• 比亚迪：投资者将关注新技术如何转化为订单/交付（尤其宋Ultra EV和大唐车型），以及王朝网和海洋网10-15万元价格段更多大众车型何时采用新技术并上市。
• 小鹏：预计X9纯电和G6增程的近期销量爬坡将推动销量增长和利润率改善，以抵消BOM成本上升。
• 报告未明确给出行业整体未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 比亚迪（002594.SZ / 1211.HK）：买入评级，12个月DCF目标价A股Rmb137/H股HK$134（WACC 10.8%，TGR 2.0%）。风险：电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。
• 小鹏（XPEV / 9868.HK）：买入评级，12个月DCF目标价ADR US$22/H股HK$85（WACC 11.8%，TGR 3.0%）。风险：销量低于预期、价格竞争恶化、市场需求疲软。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。