高盛 日本IT服务：NC company业绩的行业启示（11）：日本甲骨文：软件利润高增长，人事成本降低：云依然强劲
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摘要
高盛于9月25日就Oracle Corp. Japan（4716.T，未覆盖）1Q5/27（6-8月）业绩召开电话会议，当季销售额¥74.9 bn（同比+13%）、营业利润¥25.9 bn（同比+23%），双双超出彭博一致预期的¥70.3 bn/¥22.6 bn，股价9月25日收涨+8.2%（同期TOPIX +1.3%）。 业绩超预期主要来自云与本地部署软件需求强于公司预期，以及裁员带来的超预期人事成本下降（同比-¥1.74 bn，1Q员工人数同比-16%、环比-9%）。 云销售同比+32%（4Q5/26为+33%），继续由OCI等IaaS/PaaS驱动；本地软件许可销售同比+19%，以公共部门、制造和金融为主，软件支持销售同比+2%、环比+0.8%。 软件需求在公共、金融、制造、流通/服务各领域普遍强劲，高盛认为这对整个日本IT服务行业具有积极含义，并因高国内市场份额维持NEC与富士通的买入评级。 公司预计2Q云业务延续约+30%的同比高增长，Oracle Alloy预计自FY5/28起贡献盈利，但许可需求中期萎缩、支持销售或自4Q左右同比转降的判断不变。
主要观点
- Oracle日本1Q5/27业绩大超一致预期：销售额¥74.9 bn（同比+13%）、营业利润¥25.9 bn（同比+23%），高于彭博一致预期的¥70.3 bn/¥22.6 bn，股价次日收涨+8.2%（TOPIX +1.3%）。
- 销售增速超出全年指引区间（+6%至+10% yoy），实现连续第二个季度的两位数销售增长，管理层称业绩大体符合指引。
- 云销售同比+32%（4Q5/26为+33%），增长继续由IaaS/PaaS（OCI：Oracle Cloud Infrastructure）驱动，需求集中于制造、流通/服务和公共部门，反映现有客户加大投资及本地向云的迁移。
- 本地部署软件：1Q许可销售同比+19%，以公共部门、制造和金融为主（公共部门有大项目贡献、金融现代化需求依然强劲）；支持销售同比+2%、环比+0.8%，增速随许可需求扩大略有加快。
- 人事成本同比下降¥1.74 bn，源于员工人数下降（1Q同比-16%、环比-9%）；大规模早期退休计划（相关成本计入4Q5/26，涉及云与软件业务及服务业务）推动利润高增长。
- 早期退休计划的背景是云转型和销售伙伴强化导致员工所需技能发生变化；公司称自2Q起员工人数将回归正常（严格只招聘必要人员），但人事成本下降的效果将同比持续。
- Oracle Alloy（由销售伙伴自有数据中心提供OCI）盈利影响尚小但询价强劲，富士通与野村综合研究所等领军企业的大型项目正在推进，公司预计自FY5/28起贡献盈利；SaaS销售同比增速较4Q略有加快，部分来自竞争对手切换与收购项目。
- 公司维持既定判断：本地向云的转移不变，平滑季度波动后许可需求中期将收缩；由于许可需求下降，支持销售可能自4Q左右同比转降。
- 软件需求在公共、金融、制造、流通/服务各领域普遍强劲，高盛认为这对整个行业具有积极含义；凭借高国内市场份额，维持NEC与富士通的买入评级。
- Exhibit 1分部数据显示：1Q云与许可收入¥64,884 mn（同比+14.8%），其中云收入¥25,143 mn（同比+31.7%）；整体营业利润¥25,918 mn（同比+22.7%），营业利润率34.6%。
论述逻辑
- Oracle日本9月24日盘后披露1Q5/27业绩 → 销售¥74.9 bn与营业利润¥25.9 bn双双超彭博一致预期，股价次日收涨+8.2% → 高盛9月25日召开电话会议解读 → 超预期归因于两点：云（+32% yoy）与本地软件（许可+19% yoy）需求强于公司预期，以及裁员带来超预期人事成本下降（-¥1.74 bn yoy） → 需求横跨公共、金融、制造、流通/服务，且管理层称经营环境无重大变化 → 高盛据此判断软件需求普遍强劲对日本IT服务行业整体具有积极含义 → 结合NEC与富士通的高国内市场份额，维持两者买入评级 → 同时保留审慎判断：本地转云趋势不变、许可需求中期萎缩、支持销售或自4Q左右同比转降，云约+30%的持续高增长与Oracle Alloy（FY5/28起贡献）构成后续观察点。
关键展望
- 2Q展望：管理层预计以云为中心的稳定增长持续，云业务将延续约+30%的同比高增长；许可销售或因云转移同比下滑，支持销售或随许可趋势小幅环比下降（但同比仍为正）。
- 成本端2Q无一次性因素，裁员带来的人事成本下降效果将在2Q同比延续。
- Oracle Alloy预计自FY5/28开始贡献盈利。
- 中期风险点：公司认为许可需求中期将收缩的判断不变，支持销售可能自4Q左右因许可需求下降而同比转降。
- 员工人数自2Q起回归正常（严格只招聘必要人员），人事成本下降效果同比持续。
推荐标的
- NEC——买入（维持），理由：日本国内市场份额高，受益于行业内普遍强劲的软件需求。
- 富士通——买入（维持），理由：日本国内市场份额高；同时富士通是Oracle Alloy大型项目的领军企业之一。
- Oracle Corp. Japan（4716.T）——未覆盖（NC），本报告为其1Q5/27业绩的行业启示解读，报告未对该股给出评级。
- 野村综合研究所——报告仅提及其为Oracle Alloy大型项目的推进方之一，未给出评级。