高盛：共同基金基本面：股市拓宽提振共同基金回报

原标题：Mutual Fundamentals: Equity market broadening has boosted mutual fund returns

摘要

截至2026年2月18日，57%的大盘主动共同基金年初至今跑赢基准，为2007年以来最高。大盘核心和成长型基金表现最佳，部分源于超大盘科技股回报疲弱。共同基金现金仓位降至资产1.1%的历史最低。美国股票共同基金和ETF年初至今净流入250亿美元。市场广度从狭窄改善至接近平均水平，S&P 500收益离散度扩大至41个百分点（1980年以来第93百分位）。共同基金对金融和工业板块超配最多，对信息技术低配最深。软件板块近期抛售对基金回报风险有限，基金自2024年初已逐步减持。七大科技股（Mag 7）中，基金净减持六只，仅增持特斯拉。

主要观点

• 57%的大盘共同基金年初至今跑赢基准，为2007年以来最高比例。
• 大盘核心基金65%跑赢，成长基金60%跑赢，价值基金仅42%跑赢。
• 共同基金现金余额降至1.1%资产，为有记录以来最低。
• 美国股票共同基金和ETF年初至今净流入250亿美元。
• 主动ETF净流入310亿美元，被动ETF净流入390亿美元，主动共同基金净流出480亿美元。
• 市场广度（S&P 500指数与中位股52周高点差）从狭窄改善至接近平均水平。
• S&P 500三个月收益离散度达41个百分点，为1980年以来第93百分位。
• 除市场贝塔外，市场广度和收益离散度是1990年以来共同基金超额回报的最强驱动因素。
• 基金主动份额越高，2025年回报分布越宽：高主动份额基金90分位与10分位回报差超过18个百分点，低主动份额仅8个百分点。
• 软件板块：共同基金自2024年初逐步减持，平均大盘基金对软件（不含微软）低配24个基点。
• 基金共同持有的9只软件股：INTU, GEN, CDNS, DBX, ADSK, PEGA, TEAM, DT, DLB。
• 七大科技股：截至2025年四季度，大盘基金低配710个基点（上季781个基点），净减持六只，净增持特斯拉。七大科技股中位回报年初至今-4%。
• 行业：基金最超配金融（+183 bp）和工业（+173 bp），最低配信息技术（-458 bp）。四季度信息技术低配幅度收窄32 bp。
• 股票：最大超配篮子（GSTHMFOW）年初至今回报0%，跑输等权S&P 500的+6%；最大低配篮子（GSTHMFUW）回报+4%。

论述逻辑

市场从少数超大盘股领涨转向更广泛的上涨，市场广度改善、收益离散度扩大，为主动选股创造了有利环境。共同基金受益于这一轮动，同时现金仓位降至历史低位减少拖累。基金对金融和工业的超配以及信息技术的低配反映了对周期复苏和AI主题的布局。软件板块因基金已提前减持，近期抛售影响有限。七大科技股低配幅度虽收窄，但基金整体仍显著低配。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出了共同基金共同持有的9只软件股：INTU, GEN, CDNS, DBX, ADSK, PEGA, TEAM, DT, DLB。此外，报告更新了最大超配篮子（GSTHMFOW）和最大低配篮子（GSTHMFUW），各有12只和6只新成分股，但未列出具体股票名称。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。