摩根大通中国物流、快递包裹与电商：全球中国峰会要点及4月数据——定价权稳固，ASP上升，电商动能放缓

原标题：J.P. Morgan China Logistics, Express Parcel and Ecommerce: Global China Summit takeaways and April data: pricing power holds, ASP rises, e-commerce momentum decelerates

摘要

报告基于全球中国峰会调研及4月行业数据，认为快递行业定价权稳固，平均单价（ASP）上升，但电商包裹增速放缓。4月快递业务量同比增长约22%，ASP环比提升2%，主要受益于竞争缓和与成本优化。电商平台GMV增速从Q1的15%降至4月的10%，但快递公司通过提价和效率提升维持利润率。报告维持对中通快递的增持评级，目标价28美元，认为其成本优势与定价策略将支撑盈利增长。

主要观点

• 定价权稳固：4月ASP环比上升2%，同比降幅收窄至3%，竞争格局改善。
• 电商动能放缓：4月电商GMV增速降至10%，较Q1的15%明显减速，但快递量仍增长22%。
• 成本优化：单票运输成本同比下降5%，分拣成本下降3%，自动化投入见效。
• 中通快递领先：中通4月业务量增速25%，ASP环比提升3%，单票利润同比增10%。
• 行业整合预期：前五大快递公司市占率升至82%，中小企业加速退出。
• 政策支持：监管层强调防止恶性价格战，鼓励服务质量竞争。
• 全球中国峰会反馈：海外投资者关注中国快递盈利可持续性，对定价权改善持积极态度。
• 风险提示：若电商增速进一步下滑至5%以下，可能引发新一轮价格战。

论述逻辑

4月电商GMV增速放缓 → 快递业务量增速仍超20%（受益于包裹单价下降和渗透率提升）→ 但ASP逆势上升（竞争缓和+成本下降）→ 快递公司利润率改善 → 中通凭借成本优势实现利润增长 → 行业集中度提升利好龙头 → 维持中通增持评级。

关键展望

• 未来验证点：5-6月电商促销季（618）的快递量增速能否维持20%以上。
• 时间窗口：2026年下半年ASP有望同比转正。
• 价格/评级：中通快递目标价28美元，增持。
• 风险：电商增速低于5%或监管放松价格管控。

推荐标的

• 中通快递（ZTO）：增持，目标价28美元。理由：成本优势显著，ASP提升，4月单票利润同比增10%。

关键图表

图1. 中国物流股价表现（年初至今）

图2. 中国快递月度行业件量（日均）

图3. 中国快递月度行业ASP

图4. 顺丰月度件量趋势

图5. 顺丰月度ASP趋势