2026-08-10 · 东吴证券 · 公司/行业基本面

周尔双韦译捷公司研究公司深度胜科纳米（688757）：芯片全产业链第三方检测龙头，受益于工艺升级、分工深化与国产替代

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摘要

东吴证券首次覆盖胜科纳米并给予“增持”评级。报告将胜科纳米定位为“芯片全科医院”和全球领先的半导体第三方检测分析平台，客户覆盖IC设计公司、晶圆厂、封测厂、设备商等2000余家，2020-2025年营业总收入由1.2亿元增长至5.3亿元，CAGR达34%，2026年Q1收入1.3亿元、同比增长22%。利润端因深圳、青岛等实验室产能扩张阶段性承压，2025年归母净利润0.62亿元、同比下降24%，2026年Q1同比下降36%，报告判断随产能利用率提升利润拐点已近。行业层面，2025年我国第三方半导体检测市场规模约126亿元、同比增长20.2%，2026-2027年有望保持20%的复合增速、2027年突破180亿元。公司成长动能来自定增募资不超过12.06亿元扩建青岛、苏州、新加坡实验室及半导体检测分析大模型研发平台，以及iWUDI智能闭环系统带来的AI提效和潜在的SaaS/私有化部署商业化。盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润为0.8/1.3/1.9亿元，同比增长27%/60%/50%，当前市值对应PE为166/104/69倍，报告认为估值溢价具备合理性。

主要观点

胜科纳米为全球领先的半导体第三方检测分析平台，创始人李晓旻2020年提出“Labless”理念（检测外包第三方实验室），2025年登陆科创板，实控人合计控股53.75%。

客户覆盖IC设计公司、晶圆厂、封测厂、设备商等超2000家，以失效分析（FA）、材料分析（MA）、可靠性分析（RA）三大能力为核心，覆盖半导体全产业链。

收入持续较快增长：2020-2025年营业总收入由1.2亿元增长至5.3亿元，CAGR达34%；2026年Q1营业总收入1.3亿元、同比增长22%。

利润受新建实验室产能爬坡压制（新建实验室一般投产后1-2年实现盈利）：2025年归母净利润0.62亿元、同比下降24%，2026年Q1归母净利润0.07亿元、同比下降36%，报告判断利润拐点已近。

业务结构：高壁垒的失效分析和材料分析占比高，2025年分别占营收67%/30%，可靠性分析占比不足5%；2025年前五大客户占比45.04%。

行业空间：2025年我国第三方半导体检测市场规模约126亿元、同比增长20.2%，其中FA约65亿元（占52%）、RA约47亿元（占37%）、MA约10亿元（占8%）；预计2026-2027年保持20%复合增速，2027年突破180亿元。

行业增长三大驱动：国产替代（地缘冲突下检测设备采购受限推动外包）、工艺升级（先进制程/先进封装/第三代半导体）、分工深化（Labless模式降低客户资本开支）。

竞争格局：行业进入壁垒高（资本开支、人才要求高），头部厂商强者恒强；公司测试能力达3nm，员工超900人、硕士及以上占15%，并通过新加坡实验室接触海外先进工艺反哺国内。

2026年4月发布定增预案，拟募资不超过12.06亿元投向青岛（5.1亿元）、苏州总部（4.7亿元）、新加坡（1.7亿元）实验室扩建及半导体检测分析大模型研发平台（0.8亿元）。

AI布局：6月26日发布iWUDI智能闭环系统，支持SaaS云服务版和私有化部署版，有望提升工程师人效、设备利用率和交付效率，若商业化顺利可打造第二增长曲线（当前盈利预测尚未计入iWUDI软件收入）。

第五代产线2026年推出，面向Chiplet、2.5D/3D封装、HBM堆叠等系统级先进封装检测，报告预计2027年进入爬产阶段。

盈利预测：预计2026-2028年营业总收入6.6/8.3/10.5亿元（同比+25%/26%/26%），归母净利润0.8/1.3/1.9亿元（同比+27%/60%/50%），当前市值对应PE分别为166/104/69倍，首次覆盖给予“增持”评级。

论述逻辑

报告首先从公司基本面切入：胜科纳米作为“芯片全科医院”深耕第三方检测十余年，收入端2020-2025年CAGR达34%保持高增，利润端因深圳、青岛等新实验室投产后1-2年才盈利而阶段性承压（2025年归母净利润-24%），由此得出“利润拐点已近”的判断。其次论证行业β：国产替代（海外封锁使检测设备采购受限、需求外包）、工艺升级（先进制程/先进封装/第三代半导体研发投入增强）、分工深化（Labless降低客户资本开支）三大驱动下，2025年市场规模126亿元、未来两年约20%复合增速，且高壁垒决定强者恒强。再次落到公司α：设备、人才、经验积累领先，3nm测试能力稀缺，新加坡枢纽反哺国内，定增12.06亿元扩产加码AI，第五代产线卡位先进封装，iWUDI打开AI第二曲线。最后给出盈利预测与估值结论：2026-2028年归母净利润0.8/1.3/1.9亿元、PE 166/104/69倍，尽管估值高于可比公司，但基于龙头稀缺性、海外拓展和iWUDI潜在增量，首次覆盖给予“增持”评级。