摩根士丹利：电子元器件：高附加值AI/DC产品需求扩大及强劲盈利的可持续性是关键考量

原标题：Investor Presentation: Electronic Components: Expanding Demand for High value added AI/DC Products and Sustainability of Strong Earnings are the Key Considerations

摘要

摩根士丹利发布日本电子元器件行业投资者演示，维持行业“In-Line”评级。报告认为，依赖机会性涨价的公司与持续提升产品竞争力的公司之间，盈利可持续性和企业价值的差距将日益明显。重点覆盖村田制作所（Overweight，首选股）、TDK（Overweight）、广濑电机（Overweight）和日本特殊陶业（Overweight），同时给予太阳诱电（Underweight）评级。报告提供了详细的估值比较、盈利预测以及MLCC、连接器、HDD等细分市场数据。关键图表涵盖MLCC市场数据、资本支出趋势、各公司中期业绩等。

主要观点

• 村田制作所（6981，Overweight，目标价12,500日元）：高附加值MLCC的盈利扩张和产能利用率提升是核心驱动。
• TDK（6762，Overweight，目标价4,900日元）：可充电电池和HDD相关产品盈利扩张。
• 广濑电机（6806，Overweight，目标价36,600日元）：通用工业机械/AI服务器连接器盈利扩张。
• 日本特殊陶业（5334，Overweight，目标价12,600日元）：火花塞、排气氧传感器和SPE静电卡盘持续盈利增长。
• 太阳诱电（6976，Underweight，目标价12,500日元）：MLCC小型化/高容量化带来的产品组合改善上行空间有限。
• 行业平均P/E（F26e-F30e）从33.0倍逐步降至15.9倍，反映盈利增长预期。
• 超大规模云服务商资本支出显著增加，利好AI/DC相关元器件需求。
• 预计揖斐电（4062，Underweight）将在NVIDIA的FC封装中维持近100%市场份额。
• 小型锂离子电池市场（TDK重点领域）呈现扩张趋势。
• 智能手机价格压缩和技术创新放缓的风险需关注。

论述逻辑

报告从行业盈利可持续性分化出发，指出产品竞争力强的公司（如村田、TDK）能持续受益于AI/DC需求扩张，而依赖涨价的公司（如太阳诱电）面临盈利压力。通过对比各公司估值、盈利预测及细分市场数据（MLCC、连接器、HDD等），论证了Overweight标的的盈利增长潜力，并基于产品组合和市场份额给出Underweight评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但强调盈利可持续性和企业价值差距将逐步显现。
• 风险包括智能手机价格压缩、技术创新放缓以及汇率波动（假设美元/日元平均汇率F26e为155.0）。

推荐标的

• 村田制作所（6981）：Overweight，目标价12,500日元，首选股。理由：高附加值MLCC盈利扩张。
• TDK（6762）：Overweight，目标价4,900日元。理由：可充电电池和HDD相关产品盈利扩张。
• 广濑电机（6806）：Overweight，目标价36,600日元。理由：通用工业机械/AI服务器连接器盈利扩张。
• 日本特殊陶业（5334）：Overweight，目标价12,600日元。理由：火花塞、排气氧传感器和SPE静电卡盘持续盈利增长。
• 阿尔卑斯阿尔派（6770）：Overweight，目标价3,000日元。
• 太阳诱电（6976）：Underweight，目标价12,500日元。理由：MLCC小型化/高容量化带来的产品组合改善上行空间有限。
• 揖斐电（4062）：Underweight，目标价13,000日元。
• 其他Equal-weight标的：美蓓亚三美（6479）、马渊马达（6592）、日本电波工业（6779）、名幸电子（6787）、JAE（6807）、CMK（6958）、大真空（6962）、浜松光子（6965）、京瓷（6971）、尼吉康（6996）、日本化学电容（6997）、KOA（6999）。

关键图表

• Electronic Components: Valuation Comparison and Earnings Forecast Comparison
• Sales Trends (Quarterly, Semi-annual, Annual)
• Operating Profit Trends (Quarterly, Semi-annual, Annual)
• Capex
• Depreciation
• Inventory and Inventory Days
• Market Cap/Order Monthly Trend for Murata Mfg.
• Market Cap/Order Monthly Trend for Taiyo Yuden
• Production & Inventory
• Stock Price Performance
• FX Sensitivities of Electronic Components Makers/Changes in the Competitiveness of Core Products Under a Weak Yen Environment
• Sales and Production by Region
• Preparing for Smartphone Price Compression and Slowdown in Technological Innovation
• Memory Price Outlook
• End-product Market and Major Components Market (Calendar Year)
• End-product Market and Major Components Market (Quarterly)
• MLCC Market Data
• Capacitor Market: 016008 MLCCs are 75% Smaller than 0201 MLCCs
• MLCC Basics
• MLCC Sales, Market Share, OP
• Supply Chains of MLCC and Aluminium Capacitors
• MLCC Coverages: Medium-term Results and Forecasts
• Capex by Hyperscalers Has Increased Significantly
• We Expect Ibiden Will Maintain Nearly 100% Market Share in FC Packages for NVIDIA
• Ibiden: Medium-term Results and Forecasts
• Connector Market
• Connector Coverage Companies: Medium-term Results and Forecasts
• Global Market Share Trend and Split for Spark Plugs / Exhaust Gas Oxygen Sensors
• Niterra: Medium-term Results and Forecasts
• Small Size LiB Market Overview
• TDK: LiB Earnings Expansion, Major Acquisition and Transfer of Business
• TDK: Actions for Business Portfolio Improvement
• TDK: Medium-term Results and Forecasts
• iPhone Sell-in Forecasts / iPhone Camera Actuators by Model
• Alps Alpine: We Expect New Smartphone Camera Actuators to Contribute to Earnings
• PCB Market
• Meiko Electronics: Sales Guidance of Major Sites in Viet Nam/Mid-term Forecasts
• HDD Market by Company (Quarterly, Fiscal Year)
• HDD Head Market
• HDD Motor Market
• Supply Chain of HDDs