高盛 贵州茅台（600519）：股东大会传递信息：重申市场化改革，扩大消费者覆盖同时维护稀缺性

原标题：Goldman Sachs Kweichow Moutai （600519）： AGM message： Reiterated market~oriented reforms, expanding consumer reach while preserving

摘要

高盛在2026年6月12日发布的报告中指出，贵州茅台在年度股东大会上重申了市场化改革方向，计划通过扩大消费者覆盖范围来推动增长，同时维护品牌稀缺性。报告认为，茅台管理层强调直销渠道拓展和产品结构优化，但未给出具体量化目标。高盛维持对茅台的评级和目标价，认为其长期增长逻辑稳健，但短期需关注宏观经济和消费需求变化。

主要观点

• 贵州茅台在股东大会上重申市场化改革，包括继续推进直销渠道建设，减少对传统经销商的依赖。
• 公司计划扩大消费者覆盖范围，通过数字化营销和线下体验店触达更多终端客户。
• 管理层强调维护品牌稀缺性，不会因短期销量压力而过度放量。
• 茅台2025年营收同比增长约15%，净利润增长约18%，符合市场预期。
• 直销渠道收入占比已提升至约45%，较2024年提高5个百分点。
• 公司预计2026年营收增速将维持在10%-15%区间，但未给出具体指引。
• 高盛认为茅台定价权稳固，但需关注宏观经济下行对高端白酒消费的潜在影响。
• 报告未提及任何评级或目标价调整，维持此前覆盖时的评级。

论述逻辑

高盛从股东大会信息出发，认为茅台管理层传递了清晰的战略方向：通过市场化改革（如直销扩张）和消费者覆盖（数字化+体验店）来驱动增长，同时以稀缺性策略维持品牌溢价。报告引用2025年财务数据（营收增长15%，净利润增长18%）证明当前策略有效，并基于此推断2026年增速将保持10%-15%。但高盛也指出，宏观经济不确定性可能压制消费需求，因此未上调评级或目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格/评级变化。仅提及需关注宏观经济和消费需求变化对茅台的影响。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. i-Moutai 2Q26 TD销售额（高盛预测，假设非标茅台寄售包含在i-Moutai中）