申万宏源 进口高增：不止AI？

摘要

2026年1-8月，中国进口增速较2025年下半年大幅回升22.5个百分点至26.6%，二季度进口占GDP比例升至15.8%。 本轮进口走强中，60%源于AI革命影响，40%源于油价与金价波动影响。 全球AI革命不仅直接拉动AI产品进口（贡献总进口增速13.8个百分点），还通过拉动国内设备投资与有色金属进口间接贡献2.6个百分点，二者合计贡献16.4个百分点。 此外，非AI生产资料中的能源与金属矿物，以及消费品中的珠宝与贵金属分别贡献总进口5.2和6.7个百分点；能源高增主要由油价上涨驱动，贵金属高增则受国内“炒黄金热”带动黄金直接进口影响。 9月以来申万经济热力指数升至0.2%，经济景气修复加快，但后续需关注中东地缘局势、全球AI泡沫及黄金价格调整等风险。

主要观点

• 我国进口以生产资料为主，区域上七成来自新兴经济体、三成来自发达经济体。

• 新兴经济体进口以中间品为主，发达经济体进口包含较高比例资本品。

• 进口品按最终用途以出口拉动为主，内需类进口并非由总消费和总投资驱动。

• 1-8月进口增速回升至26.6%，AI相关生产资料直接贡献约50%的进口增速。

• AI生产资料进口主要由半导体器件和数据处理设备零部件驱动。

• AI进口驱动力在二季度发生量价转换，由一季度的数量驱动转为二季度的价格拉动。

• 韩国与东盟等区域进口激增，核心动力同样来自AI生产资料带动。

• 非AI生产资料受油价上涨与国内AI设备投资间接拉动，铜及AI相关稀有金属支撑显著。

• 消费品进口高增主要由黄金进口驱动，反映企业直接进口与“炒黄金热”，而非整体内需回暖。

• 9月申万经济热力指数升至0.2%，工业景气回升但高频地产与工业链开工有所分化。

论述逻辑

• 全球AI革命带动海外半导体及信息处理投资 -> 激发我国加工贸易出口需求 -> 直接拉动半导体与数据处理设备零部件进口飙升（贡献13.8个百分点） -> 同时国内AI设备购置投资扩大拉动铜等有色金属进口（间接贡献2.6个百分点），合力构成进口总增速60%的基本盘。

• 地缘政治与流动性预期推升大宗商品价格 -> 油价上涨导致能源进口“价格升、数量降” -> 金价飙升催生国内“炒黄金热”及企业直接进口黄金 -> 能源、黄金珠宝与化学品合计贡献剩余40%的进口增速。

关键展望

• 中东地缘局势演变超预期可能引发油价大幅波动，对后续进口增速产生扰动。

• 若全球AI产业趋势调整或泡沫破灭，将导致投资走弱并拖累我国AI产品进口与总进口表现。

• 全球流动性收紧或引发黄金价格调整，抑制黄金配置需求并影响黄金珠宝及消费品进口。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 生产资料进口占比较高

图2. 今年来，我国进口占比与增速大幅回升

图3. 自韩国、东盟印度、中国香港与中国台湾等区域进口表现较好

图4. 消费品进口主要由珠宝与贵金属贡献

图5. 上周，PTA 开工率同比回升

图6. 上周，一线城市商品房成交同比回落

图7. 前周，乘用车批发量同比回落

图8. 上周，南华工业品价格指数回落