巴克莱 全球信用衍生品研究：CDS指数期权仪表板

摘要

巴克莱信用策略团队发布CDS指数期权仪表板，从单指数、跨指数配对与信用-股票三个维度跟踪美欧CDS指数期权的相对价值。 波动缺失还体现在各指数已实现交易区间全面降至一年低点。 隐含相对已实现维持溢价：Main 1.48倍、SenFin 1.58倍、Cross 1.47倍、CDX.IG 1.83倍、CDX.HY 1.57倍。 Payer skew周内趋平至区间中位，考虑当前利差偏紧，报告认为payer skew显得偏平。 跨资产维度上，Cross对SX5E/DAX的3个月隐含beta为10.00/41.67（已实现18.09/84.16），CDX.HY对SPX/RTY的隐含beta为10.41/5.28（已实现20.17/10.26），SenFin对SX7E隐含beta为3.16（已实现6.05）。

主要观点

• 波动缺失已体现在已实现端：各指数已实现交易区间全面降至一年低点（Main见图9）。

• Payer skew周内趋平，各指数处于区间中位（Main payer 130-100为16.6、receiver 100-80为13.7）；考虑当前利差水平偏紧，报告认为payer skew显得偏平。

• 欧洲指数配对：Main对SenFin的3个月隐含beta 1.10、已实现beta 1.04；Main对Cross隐含beta 4.60、已实现5.13；隐含/已实现比率Main 1.48、SenFin 1.58、Cross 1.47。

• 跨大西洋配对：Main对CDX.IG隐含beta 1.00、已实现0.87；Cross对CDX.HY隐含beta 1.11、已实现1.04；隐含/已实现CDX.IG 1.83、CDX.HY 1.57。

• 信用-股票相对价值（欧洲）：Cross现货248.0、SX5E 6530.5、DAX 26338.6；Cross对SX5E的3个月隐含beta 10.00、已实现18.09；对DAX隐含beta 41.67、已实现84.16。

• SenFin对欧洲银行股指数SX7E：3个月ATM隐含SenFin 43.9 vs SX7E 23.3；隐含beta 3.16、已实现6.05；隐含/已实现SenFin 1.58 vs SX7E 1.18。

• CDX.HY对美国股指：SPX 7745.1、RTY 3057.5；对SPX隐含beta 10.41、已实现20.17，对RTY隐含beta 5.28、已实现10.26；隐含/已实现CDX.HY 1.57 vs SPX 1.05、RTY 1.23。

论述逻辑

• 报告以每周仪表板形式，从单指数、跨指数配对与信用-股票三个维度呈现美欧CDS指数期权的相对价值。

• 先看周度现状：夏季淡季中利差与隐含波动率变动温和，但隐含波动率相对标的利差在一年区间内偏高。

• 再以已实现端印证波动缺失：各指数已实现交易区间全面降至一年低点，隐含/已实现比率因此维持高位（Main 1.48、CDX.IG 1.83、CDX.HY 1.57）。

• 偏斜层面：payer skew周内趋平至区间中位；结合当前利差偏紧，报告判断payer skew显得偏平。

• 最后通过跨指数beta、信用-股票beta与1年散点盈亏平衡线（ATM payer/receiver无成本组合的盈亏平衡利差组合）定位配对交易的相对价值。

关键展望

• 报告未给出明确的行情预测、目标价或时间窗口；本报告为每周更新的期权相对价值仪表板，后续验证点为下周更新中的利差、隐含/已实现波动率、已实现交易区间与skew分位变化。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的或个股评级；覆盖对象为iTraxx Main、SenFin、Cross、CDX.IG、CDX.HY等CDS指数期权工具，以及SX5E、DAX、SX7E、SPX、RTY等股指的相对价值对比，未涉及公司评级或目标价。