邱祖学 范钧 投资策略 行业策略 金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇：磨砺见锋，坐看云起

摘要

2026年上半年，钢企盈利比例从年初不到40%回升至高点60%以上，但钢铁板块行情自3月起与利润走势分化并持续回调，SW钢铁行业指数年内下跌10.63%。 供给端在低利润约束及双碳战略升级下加速重塑，1-5月粗钢产量同比减少3.7%，同时首批钢企分级名单公布且产能置换比例提升至1.5:1。 需求端呈现明显的结构分化，地产和基建长材需求偏弱，但机床、挖机等制造业景气带动中厚板和冷卷需求分别增长7.0%和4.2%。 原料端维持焦强矿弱，焦煤因矿难短期趋紧，铁矿则受发运增量及铁水见顶预期压制，未来成本对钢厂利润的挤压有望改善。 投资建议方面，报告认为板块价值有待重估，普钢建议关注高端化及引领型龙头标的，特钢建议关注受益于锂电池、人形机器人等新兴下游的相关标的，维持南钢股份、宝钢股份等多家公司“推荐”评级。

主要观点

• 2026年上半年钢企盈利显著修复，但二级市场表现与基本面背离，SW钢铁行业指数年内下跌10.63%。

• 钢铁产量在低利润下市场化缩减，1-5月粗钢产量4.16亿吨，同比下降3.7%。

• 双碳战略推动产能出清，第一批钢企分级名单含24家长流程及10家短流程引领型企业，未来将实施差异化限产。

• 产能置换政策细化收紧，2026版方案将各省市基础置换比例提升至1.5:1。

• 房屋建设需求偏弱，1-5月地产到位资金同比下降18.6%，26Q1建筑业新开工面积同比下降17.4%。

• 优先级变化导致传统基建规模收缩，1-5月基建投资累计增速仅0.75%，周均水泥直供量同比下降9.6%。

• 制造业维持高景气，预测2026年机械耗钢设备耗钢达21888万吨，同比增加6.9%。

• 钢材需求呈现板强长弱，中厚板和冷卷表观需求累计同比分别增长7.0%和4.2%，螺纹则下降9.0%。

• 钢材出口结构发生转变，1-5月粗钢累计净出口4860万吨，中国钢材价格优势依然显著。

• 原料端焦强矿弱，山西安全事故致焦煤短期供应趋紧；铁矿因西芒杜等项目投产供给增加，港口库存转为累库。

论述逻辑

• 行业低利润倒逼产量缩减，叠加双碳分级调控政策落地，加速行业扶优汰劣 → 尽管地产基建拖累长材需求，但机床、挖机等制造业景气支撑了板材需求，形成板强长弱格局 → 焦煤短期因安全事故偏紧而铁矿供给趋于宽松，成本端对钢厂利润的挤压将逐步改善 → 板块前期超跌回调与当前盈利中枢回升形成背离，高端龙头与特钢标的迎来价值重估机会。

关键展望

• 预计2026年全年机械耗钢设备耗钢量达21888万吨，继续保持平稳增长。

• 长期来看焦煤价格趋于宽松，内煤产量恢复叠加进口增加下焦煤价格仍有下行空间。

• 待绝大部分企业分级完成后，差异化限产或将成为未来产量调控的主要抓手，倒逼落后低效产能退出。

推荐标的

• 南钢股份(600282.SH)：评级推荐。先进钢铁材料销量占比提升，高端产品发力，预计2026-2028年归母净利润为30.52/31.87/34.72亿元。

• 宝钢股份(600019.SH)：评级推荐。作为引领型龙头企业，有望在差异化调控中获得政策倾斜。

• 华菱钢铁(000932.SZ)：评级推荐。高端产能不断释放，预计2026-2028年归母净利润为20.20/27.88/31.50亿元。

• 方大特钢(600507.SH)：评级推荐。自发电比例提升降本增效显著，且受益于重卡市场高景气带来的弹簧扁钢需求。

• 甬金股份(603995.SH)：评级推荐。受益于下游新兴领域发展，业绩有望稳定增长。

• 常宝股份(002478.SZ)：评级推荐。特材项目稳步推进，锅炉管与油气管维持高景气。

• 久立特材(002318.SZ)：评级推荐。高端产能逐步投放，预计2026-2028年归母净利润为12.69/13.64/16.32亿元。

• 翔楼新材(301160.SZ)：评级推荐。受益于锂电池、人形机器人等新兴下游发展，国产替代前景广阔。