瑞银：全球信用策略：2026年信用市场波动虽短暂飙升但仍处低位，新增三笔交易布局颠覆风险

原标题：Top Credit Trades to Position for Disruption & Key Risks in 2026

摘要

瑞银认为，尽管年初至今信用市场出现短暂波动飙升，但按历史标准衡量，美国和欧洲的波动率仍处于低位。因此，该机构继续偏好全球范围内的长利差/息差交易，但对左尾风险保持警惕，包括经济数据弱于预期导致利差走阔、AI相关颠覆以及私人市场脆弱性上升。为应对这些风险，瑞银在投资组合中新增三笔交易：做多欧洲高收益科技债 vs. 做空美国高收益科技债、做空美国贷款市场服务业 vs. 做多美国贷款市场制造业、做空欧洲高收益零售债 vs. 欧洲高收益债。全球范围内，瑞银继续偏好欧洲投资级债 vs. 美国投资级债（波动率调整后），并预计美国利差将在Q1末走阔。

主要观点

• 年初至今信用市场波动短暂飙升，但波动率仍处于历史低位。
• 瑞银继续偏好全球长利差/息差交易，但对左尾风险保持警惕。
• 新增三笔交易：做多欧洲高收益科技债 vs. 做空美国高收益科技债；做空美国贷款市场服务业 vs. 做多美国贷款市场制造业；做空欧洲高收益零售债 vs. 欧洲高收益债。
• 做多欧洲高收益科技债 vs. 做空美国高收益科技债的理由：欧洲高收益科技债近期表现落后于美国，利差走阔；美国高收益科技债更易受近期颠覆风险影响，因其子行业敞口更大。
• 做空美国贷款市场服务业 vs. 做多美国贷款市场制造业的理由：服务业可能追随科技板块，定价更高的颠覆风险溢价；制造业作为防御性多头应在近期表现更好。
• 做空欧洲高收益零售债 vs. 欧洲高收益债的理由：欧洲高收益零售债历史上在利差走阔事件中贝塔值更高，且当前利差相对于指数偏紧；做空可在不牺牲息差的情况下提供宏观风险保护。
• 全球范围内，瑞银继续偏好欧洲投资级债 vs. 美国投资级债（波动率调整后），因增长差距收窄、技术面更有利，且预计Q1末利差走阔由美国引领。
• 科技板块表现落后自年初以来加速，市场定价AI相关的“颠覆风险溢价”。
• 瑞银认为美国比欧洲更易受颠覆影响，尤其是在科技领域，因其对更高颠覆风险子行业的敞口更大。
• 美国信用利差处于“脆弱平衡”状态，年初接近历史低点，同时宏观和微观脆弱性上升，包括劳动力市场疲软、通胀粘性、私人信贷压力上升和AI颠覆加剧。
• 瑞银预计美国利差在Q1表现逊于欧洲，基准情景下投资级/高收益/贷款市场利差峰值分别为90/325/500个基点。
• 欧洲方面，瑞银预计Q1表现优于美国，投资级/高收益/贷款市场利差峰值接近90/285/490个基点，但美国在H2重新加速将改变格局。
• 瑞银建议近期保持中性久期，因美联储暂停加息且通胀重新加速风险虽减弱但仍存在。

论述逻辑

瑞银观察到年初至今信用市场波动短暂飙升但整体波动率仍低 → 继续偏好长利差/息差交易 → 但需防范左尾风险（经济数据弱、AI颠覆、私人市场脆弱性） → 新增三笔交易以对冲这些风险：1）做多欧洲高收益科技债 vs. 做空美国高收益科技债，因美国科技子行业更易受AI颠覆影响；2）做空美国贷款市场服务业 vs. 做多美国贷款市场制造业，因服务业可能追随科技板块定价更高颠覆风险；3）做空欧洲高收益零售债 vs. 欧洲高收益债，因零售债在利差走阔时贝塔高且当前偏紧。全球层面，偏好欧洲投资级债 vs. 美国投资级债，因增长差距收窄和技术面有利，且预计美国引领Q1末利差走阔。

关键展望

• 瑞银预计美国利差在Q1末走阔，基准情景下投资级/高收益/贷款市场利差峰值分别为90/325/500个基点。
• 欧洲方面，预计Q1表现优于美国，投资级/高收益/贷款市场利差峰值接近90/285/490个基点，但美国在H2重新加速将改变格局。
• 美联储暂停加息，通胀重新加速风险虽减弱但仍存在，因此近期保持中性久期。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

• 做多欧洲高收益科技债 vs. 做空美国高收益科技债（新增，Figure 1）：理由见主要观点。
• 做空美国贷款市场服务业 vs. 做多美国贷款市场制造业（新增，Figure 2）：理由见主要观点。
• 做空欧洲高收益零售债 vs. 欧洲高收益债（新增，Figure 3）：理由见主要观点。
• 做多欧洲投资级债 vs. 美国投资级债（利率对冲，2:1）（维持）：理由见主要观点。
• 做多标普500指数 vs. CDX高收益指数（维持）
• 看跌价差转换：2027年标普股息期货 vs. HYG（维持）
• 做多美国投资级烟草债 vs. 美国投资级债（维持）
• 买入保护篮子：高私人信贷风险 vs. 低私人信贷风险（维持）
• 做多CLO AAA vs. 美国投资级债（维持）
• 做空美国投资级科技债 vs. 美国投资级债（维持）
• 做多美国高收益工业债 vs. 美国高收益债（维持）
• 做多欧洲高收益混合债 vs. 欧洲投资级混合债（维持）
• 做空欧洲投资级化工债 vs. 欧洲投资级债（维持）
• 做多欧洲投资级非周期性消费债（维持）
• 做多欧洲高收益混合债 vs. 欧洲高收益债（维持）
• 做多欧洲投资级金融债 vs. 欧洲投资级公司债（维持）
• 做多欧洲投资级电信债 vs. 欧洲投资级债（维持）
• 做空欧洲投资级建材债 vs. 欧洲投资级债（维持）
• 做多欧洲A级 vs. 欧洲AA级（维持）
• 做多欧洲高收益非周期性消费债（除医疗保健和制药）（维持）

关键图表

Figure 1: Long EU HY Tech vs. Short US HY Tech Spreads (rates hedged)

Figure 2: Short US LL Services vs. Long US LL Manufacturing

Figure 3: Short EU HY Retail vs. EU HY