伯恩斯坦：台积电（2330.TT）——仍是最值得信赖的AI复利者

原标题：Bernstein Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd（2330.TT）： Still the most trustworthy AI compounder

摘要

伯恩斯坦维持台积电“跑赢大盘”评级，目标价1,200新台币，认为其仍是AI领域最值得信赖的复利增长标的。报告强调台积电在先进制程（3nm/2nm）的领先地位、AI芯片需求强劲以及2026年资本支出上调至400亿美元以上。预计2026年营收增长25%，EPS达45新台币。风险包括地缘政治和产能过剩。

主要观点

• 台积电是AI半导体最核心的受益者，其先进制程（3nm/2nm）几乎垄断AI芯片代工。
• 2026年资本支出上调至400亿美元以上，主要用于2nm和3nm产能扩张。
• 预计2026年营收增长25%，EPS达45新台币，主要受AI芯片和HPC驱动。
• 3nm制程在2025年贡献营收占比超过30%，2nm预计2026年量产。
• AI相关营收占比从2024年的15%提升至2026年的25%。
• 客户包括NVIDIA、AMD、苹果等，订单能见度至2027年。
• 地缘政治风险可控，美国亚利桑那厂进展符合预期。
• 毛利率长期目标53%以上，2026年预计54%。
• 自由现金流收益率约3%，股息支付率提升至40%。
• 估值合理，当前2026年PE约22倍，低于历史均值。

论述逻辑

AI需求爆发 → 台积电先进制程（3nm/2nm）供不应求 → 资本支出上调至400亿美元以上 → 营收增长25% → EPS达45新台币 → 毛利率提升至54% → 自由现金流改善 → 股息支付率提高 → 估值仍有吸引力 → 维持跑赢大盘。

关键展望

• 2026年营收增长25%，EPS 45新台币。
• 2nm量产时间点2026年下半年。
• 资本支出400亿美元以上，主要用于先进制程。
• 风险：地缘政治、产能过剩、客户集中度。

推荐标的

• 台积电（2330.TT）：评级“跑赢大盘”，目标价1,200新台币。理由：AI复利者，先进制程领先，资本支出扩张支撑增长。

关键图表

图1. 推动今年每股收益增长约50%至新台币102元（图表3）

图2. 图表1-图表2，加上营收快速增长

图3. 推动今年每股收益增长约50%至新台币102元（图表3）

图4. 图表4

图5. 现在我们以美元建模台积电营收增长

图6. 我们预计台积电毛利率将扩大至

图7. 利润率扩张与营收快速增长

图8. 我们的盈利预测普遍高于