高盛：安井食品集团（603345）：股东大会：新产品、渠道与海外扩张支撑持续增长；买入

原标题：Anjoy Foods Group (603345): AGM: Sustaining growth supported by new products, channels and overseas expansion; Buy

摘要

高盛于2026年5月21日参加安井食品股东大会，维持买入评级。管理层预计2-3季度销售增长稳健，但增速较1季度放缓；新产品贡献约5亿元，香肠成为第二增长曲线，收入达13亿元（含税）；渠道优化聚焦大经销商体系，B端与C端收入比优化至60:40；海外扩张从港澳起步，逐步拓展至东南亚、欧洲和美国。A股12个月目标价106元，H股目标价98港元。

主要观点

• 1季度增长强劲，并非单纯宏观反弹，而是产品与渠道精准执行的结果：纯新产品贡献约5亿元，次新产品贡献近10个百分点增长。
• 2-3季度销售增长预计稳健，但增速较1季度放缓；体育赛事（如世界杯）将推动小龙虾业务，且原材料价格有利。
• 渠道优化：公司坚持“大经销商体系”，大经销商增速快于小经销商；渠道重点为团餐、火锅和烧烤。
• 数字化赋能：为经销商提供WMS、短视频营销工具，提升忠诚度和产品周转。
• 超市定制部门成功获取大额零售订单（如山姆会员店），将物流难题转化为增长引擎。
• 香肠成为第二增长曲线：收入达13亿元（含税），正在五个基地建设全自动化专业工厂。
• 子品牌安仔（2278）为独立Halal品牌，目标10个月内收入超1亿元，且要求经销商增量销售。
• 海外扩张路径：从港澳到东南亚再到欧洲/美国；菲律宾考虑合资工厂，印尼作为Halal市场与荷兰安家食品合作。
• 行业复苏：自去年下半年以来，餐饮行业稳步回暖，公司表现与行业复苏和外出就餐需求反弹高度相关。
• 季节性波动正在平缓：历史上旺季与淡季收入差距可达7-8倍，管理层表示这一差异正在缩小。

论述逻辑

安井食品通过新产品（如香肠、象形包子）和渠道优化（大经销商体系、超市定制）驱动增长，同时利用体育赛事和原材料成本优势平滑季节性波动。海外扩张和Halal子品牌提供增量空间，但增速较1季度放缓。高盛基于16倍2026年预期市盈率给出A股目标价106元，H股目标价98港元（较A股折价15%）。

关键展望

• 2-3季度销售增长预计稳健但增速放缓，体育赛事（世界杯）将提振小龙虾业务。
• 香肠第二曲线持续贡献，五个自动化工厂建设推进。
• 安仔品牌10个月内收入目标超1亿元。
• 海外扩张从港澳起步，东南亚（菲律宾、印尼）为下一步重点。
• 风险包括：冷冻食品业务增长慢于预期、消费者偏好变化、原材料成本上升、食品安全、行业竞争加剧。

推荐标的

• 安井食品A股（603345.SS）：评级中性，12个月目标价106元，基于16倍2026年预期市盈率。
• 安井食品H股（2648.HK）：评级买入，12个月目标价98港元，基于A股估值折价15%。

关键图表

• 安井食品H股（2648.HK）股价与评级目标价历史
• 安井食品A股（603345.SS）股价与评级目标价历史