摩根士丹利 百度（BIDU.US）26年第二季度核心收入和营业利润符合预期

摘要

摩根士丹利点评百度 2Q26 业绩：总收入同比 -4%，百度核心（Baidu Core）-4%，核心营销收入 -19%、非营销收入 +20%（一季度为 +42%），均符合预期。 AI 驱动业务收入 125 亿元人民币、同比 +25%（一季度为 136 亿元、+49%），其中 AI 云基础设施收入 73 亿元、同比 +50%（一季度 +79%），订阅收入同比 +283%，AI 应用收入 25 亿元、+3%，AI 营销收入 26 亿元、同比持平（一季度 +36%）。 百度核心 non-GAAP 经营利润 38 亿元、同比 -13%，大体符合预期（一季度为 39 亿元），公司表示将继续长期投入 AI；二季度核心资本开支 114 亿元，较一季度的 58 亿元大幅上升，同期回购 8,700 万美元（一季度 1.72 亿美元），公司预计年内完成双重主要上市。 ModelWare 预测 2026–2028 年收入分别为 1,298.84 亿、1,453.35 亿、1,589.48 亿元人民币（2025 年 1,290.79 亿元），EPS 分别为 47.23、54.94、63.38 元（2025 年 51.68 元）。

主要观点

• 收入端：2Q26 总收入同比 -4%，百度核心同比 -4% 符合预期；核心营销收入 -19%、非营销收入 +20%（一季度为 +42%），均符合预期。

• AI 驱动业务收入 125 亿元人民币、同比 +25%，增速较一季度的 +49% 放缓。

• AI 云基础设施收入 73 亿元、同比 +50%（一季度 +79%）；订阅收入同比 +283%；AI 应用收入 25 亿元、+3%；AI 营销收入 26 亿元、同比持平（一季度 +36%）。

• 利润端：百度核心 non-GAAP 经营利润 38 亿元、同比 -13%，大体符合预期（一季度为 39 亿元）；公司表态将继续长期投入 AI。

• 资本开支显著加码：二季度百度核心资本开支 114 亿元，较一季度的 58 亿元大幅上升，体现 AI 投入强度提升。

• 股东回报与上市进展：二季度回购 8,700 万美元（一季度为 1.72 亿美元）；百度预计年内完成双重主要上市。

• 财报速评（AlphaSignals Earnings Reaction）：业绩符合一致预期（In-line）、论点不变（Unchanged），方向为小幅下修（Modest revision lower）。

关键展望

• 百度预计在 2026 年内完成双重主要上市。

• 管理层表态将继续长期投入 AI（二季度核心资本开支 114 亿元，一季度为 58 亿元）。

• 评级 Equal-weight、目标价 US$130.00，较 2026 年 8 月 17 日收盘价 US$104.12 有 25% 上行空间；财报后对盈利预期的方向为小幅下修（Modest revision lower）。

• ModelWare 预测 2027e/2028e 收入分别为 1,453.35 亿/1,589.48 亿元人民币，EPS 分别为 54.94/63.38 元。

推荐标的

• 百度（BIDU.US）：评级 Equal-weight（相对大盘持平），目标价 US$130.00，较 2026 年 8 月 17 日收盘价 US$104.12 有 25% 上行空间。理由：2Q26 核心收入与营业利润符合预期，AI 云基础设施（+50%）与订阅收入（+283%）高增长，但核心营销 -19% 且 AI 投入加大（capex 114 亿元）令盈利预期小幅下修。