摩根大通：— 7月去杠杆风暴中心：TMT股票多空与多策略对冲基金

摘要

根据 Pivotal Path 初步数据，TMT 股票行业对冲基金在 7 月（不含 Situational Awareness 亏损）前所未有地亏损了 10%，多策略基金同月亏损 2.3%，为史上第四大月度亏损。 如此严重的亏损意味着 TMT 股票行业和多策略对冲基金未来持有科技股暴露的能力可能受到结构性限制。 若对冲基金持有科技股暴露的能力结构性下降，科技交易长期将更加依赖散户投资者，从而更容易受到杠杆 ETF、散户期权买入及散户保证金账户波动的冲击。 日元空头在外汇干预后以类似 4 月底/5 月初的方式回补，政策不确定性有空间推高美国国债期限溢价。 hyperliquid ETF 资金流入在 5 月和 6 月激增后于 7 月和 8 月陷入停滞，加密 ETF 在 5 月和 6 月大量流出后于 7 月和 8 月迄今转为小幅流入。 比特币和以太坊分别占加密 ETF AUM 的 $77bn 和 $10bn，其他加密资产约 $2bn-$3bn。 下期报告将于 8 月 19 日发布。

主要观点

• TMT 股票行业对冲基金 7 月亏损 10%（不含 Situational Awareness 亏损），为前所未有的月度亏损

• 多策略对冲基金 7 月亏损 2.3%，为其历史上第四大月度亏损

• 7 月严重亏损使 TMT 股票行业和多策略对冲基金持有科技股暴露的能力可能在未来结构性受限

• 若对冲基金持有科技股暴露的能力结构性下降，科技交易将长期更加依赖散户投资者，更易受杠杆 ETF、散户期权买入和散户保证金账户波动影响

• 日元空头在外汇干预后以类似 4 月底/5 月初的方式回补

• 政策不确定性有空间推高美国国债期限溢价

• hyperliquid ETF 资金流入在 5 月和 6 月激增后于 7 月和 8 月停滞

• 加密 ETF 在 5 月和 6 月大量流出后于 7 月和 8 月迄今转为小幅流入

• 比特币和以太坊分别占加密 ETF AUM 的 $77bn 和 $10bn，其他加密资产（主要为 Solana、XRP 和 Hyperliquid）约 $2bn-$3bn

• Flows & Liquidity 下期报告将于 8 月 19 日发布

论述逻辑

• TMT 股票行业对冲基金 7 月亏损 10% + 多策略基金亏损 2.3%（史上第四大）→ 对冲基金持有科技股暴露能力可能结构性受限 → 科技交易长期更依赖散户 → 更易受杠杆 ETF/散户期权/散户保证金账户波动冲击

• 日元外汇干预 → 日元空头回补（类似 4 月底/5 月初模式）；同时政策不确定性有空间推高 UST 期限溢价

关键展望

• TMT 股票行业和多策略对冲基金持有科技股暴露的能力是否出现结构性受限，将是未来长期关注点

• 科技交易对散户投资者、杠杆 ETF、散户期权和保证金账户的依赖程度将持续成为市场波动来源

• 日元外汇干预后空头回补的后续走势需持续观察，参考 4 月底/5 月初类似模式

• 美国国债期限溢价受政策不确定性影响可能走高

• 下期 Flows & Liquidity 报告将于 8 月 19 日发布

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为全球市场策略流动性分析，主要关注资金流向和对冲基金仓位变化，未对具体公司或证券给出评级或目标价