德意志银行-旭升集团（603305.SS）1Q26业绩符合预期，储能与海外业务推动毛利率回升

原标题：Deutsche Bank Xusheng（603305.SS）1Q26 results in~line as GPM rebounds on energy storage & overseas business

摘要

德意志银行认为旭升集团1Q26业绩基本符合预期，毛利率因储能和海外业务占比提升而环比改善。报告维持对公司的覆盖，但未给出具体评级或目标价。储能业务和海外出口成为利润修复的主要驱动力，而传统汽车零部件业务仍面临价格压力。公司整体收入增长稳健，但净利润增速受费用拖累略低于收入增速。

主要观点

• 1Q26收入同比增长约15%，环比增长约5%，符合市场预期。
• 毛利率环比回升约2个百分点至22.5%，主要得益于高毛利的储能和海外业务占比提升。
• 储能业务收入同比增长超过50%，占总收入比重提升至约18%。
• 海外业务（含直接出口和海外工厂）收入同比增长约30%，毛利率高于国内业务约3-4个百分点。
• 传统汽车零部件业务收入同比仅增长5%，毛利率同比下降约1个百分点，因行业竞争加剧。
• 净利润同比增长约10%，低于收入增速，因研发费用和销售费用增加。
• 公司维持2026年全年收入增长15-20%的指引，但未给出净利润指引。
• 资本开支计划维持不变，2026年预计约8亿元，主要用于储能产能扩建。

论述逻辑

报告从1Q26实际业绩出发，发现收入与毛利率均符合预期 → 进一步拆解收入结构，指出储能和海外业务增速显著高于传统业务 → 毛利率回升归因于高毛利业务占比提升 → 净利润增速较低因费用增加 → 最终结论是业绩符合预期，但利润端改善需等待费用控制见效。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格/评级变化。仅提及公司维持2026年收入增长15-20%的指引，但未量化净利润展望。风险包括传统汽车零部件价格压力持续、储能业务竞争加剧。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。