瑞银：上调近期动力煤与铝价预测

原标题：Lift near-term Thermal coal & Aluminium prices

摘要

瑞银因中东冲突上调2026年铝和动力煤价格预测。铝价上调13%至约3250美元/吨，动力煤（NEWC）上调10%至126美元/吨。约65万吨铝供应已中断，若霍尔木兹海峡航运持续受限，可能面临约400万吨冶炼厂关闭风险。氧化铝价格预测下调5%至约320美元/吨。报告维持2027年预测不变，假设冲突缓和、能源价格正常化。受影响的股票包括Norsk Hydro、Alcoa、South32、Glencore等，瑞银调整了目标价和盈利预测。

主要观点

• 中东冲突对热煤和铝的影响仅次于油气；热煤受气转煤替代支撑，铝受供应中断和能源成本上升支撑。
• 约65万吨铝供应已中断；若霍尔木兹海峡航运受限持续数周，可能面临约400万吨冶炼厂关闭。
• 上调2026年LME铝价预测13%至约3250美元/吨，2027年预测维持约3300美元/吨不变。
• 欧洲/美国铝溢价受支撑，因中东供应占欧美进口约25%。
• 氧化铝价格已低迷，短期需求中断可能加剧供应过剩；下调2026年预测5%至约320美元/吨。
• 上调2026年动力煤（NEWC）预测10%至126美元/吨，2027/28年预测不变。
• 欧洲天然气价格自冲突以来上涨约50%，布伦特原油上涨约30%，NEWC热煤上涨约15%。
• 现货气价暗示热煤平价>250美元/吨，但短期气转煤替代有限。
• 中期热煤需求下降，价格将回归成本曲线约100美元/吨。
• 报告调整了多家覆盖公司的盈利预测和目标价，详见Figure 3。

论述逻辑

中东冲突导致能源价格飙升（天然气+50%，原油+30%），进而通过气转煤替代支撑热煤价格，并通过供应中断和能源成本上升推高铝价。铝市场原本平衡，但冲突加速供应短缺，推动价格上行。氧化铝则因需求中断面临下行压力。瑞银基于冲突短期持续的假设上调2026年预测，但维持中期预测不变，假设冲突缓和后价格正常化。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点，但指出若冲突持续，铝价有进一步上行风险；若能源市场长期紊乱，热煤需求可能受支撑。
• 中期来看，热煤需求下降，价格回归成本曲线；铝市场基本面强劲，受供应约束和能源转型需求支撑。
• 报告未明确时间窗口或风险事件。

推荐标的

• Norsk Hydro (NHY)：评级Buy，目标价NOK110/sh（此前NOK100），基于5.5x 2027年EBITDA。受益于LME铝价和欧洲溢价上涨，2026年EBITDA上调13%，EPS上调24%。
• Alcoa (AA)：评级Neutral，目标价$70/sh（此前$48），基于5.0x 2027年EBITDA。受益于LME和US溢价，但净多头氧化铝面临价格下行风险。2026年EBITDA上调40%，EPS上调67%。
• South32 (S32)：评级Buy，目标价£2.75/sh（此前£2.70），基于50:50的1x NPV和7x EV/EBITDA。受益于铝价上涨，但氧化铝价格下跌风险。FY26 EBITDA上调8%，EPS上调14%。
• Glencore (GLEN)：评级Neutral，目标价£5.40/sh（此前£5.20），基于5.5x EV/EBITDA。受益于热煤价格上涨和能源营销盈利提升。FY26 EBITDA上调9%，FY27上调2%。
• Rio Tinto：评级Neutral，目标价£69.0/sh（不变）。铝业务受益，但影响有限，2026年铝EBITDA上调4%，集团盈利上调2%。
• Peabody (BTU)：评级Neutral，目标价$34.5/sh（此前$34.0），基于4.5x 2027/28年EBITDA。受益于热煤价格，但目标价上行空间有限。
• Core (CNR)：评级Buy，目标价$109/sh（此前$105），基于4.5x EBITDA。受益于出口价格改善。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。