2026-07-31 · TSMC · 公司/行业基本面

浦银国际陈耀波苏聪公司研究台积电（2330）：AI确定性再验证，指引上修，资本开支加速扩张

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摘要

浦银国际恢复覆盖台积电（2330.TT/TSM.US），维持"买入"评级，基于 18 倍 2026E EV/EBITDA 给予台股目标价 2,924 新台币（潜在升幅 28%）、美股 ADR 目标价 564 美元（潜在升幅 44%）。 2Q26 公司营收、毛利率及营业利润率全面创新高：营收 12,704 亿新台币（约 402 亿美元），同比+36.0%、环比+12.0%，位于指引上限并超市场一致预期；毛利率 67.7%超指引上限，营业利润率 60.3%亦超指引上限，归母净利润 7,066 亿新台币同比+77.4%。量价齐升驱动收入结构升级，晶圆 ASP 环比大涨 7.8%至 9,271 美元/片，先进制程收入占比升至 77%，HPC 占比创历史新高 66%。公司年内上修资本开支指引至 600-640 亿美元（区间中枢提高约 15%），同步上调全年营收增速展望至略高于 40%（前值>30%）。管理层强调 AI 需求强劲预计持续到 2029-2030 年，Agentic AI 正在重塑 CPU 增量需求，先进封装产能持续紧缺印证 AI 景气确定性。

主要观点

2Q26 营收 12,704 亿新台币（约 402 亿美元），同比+36.0%、环比+12.0%，位于指引上限（390-402 亿美元）且超出市场一致预期，三项核心利润率指标全面创新高。

毛利率 67.7%超指引上限（65.5%-67.5%），但公司提示 Q3 毛利率或受 2nm 产能爬坡稀释 3-4ppt。

营业利润率 60.3%超指引上限（56.5%-58.5%），归母净利润 7,066 亿新台币同比+77.4%、环比+23.4%，利润弹性显著跑赢收入增长。

量价齐升驱动收入结构升级：等效 12 寸晶圆出货量环比+3.9%，晶圆 ASP 环比大涨 7.8%从 8,600 美元/片提升到 9,271 美元/片。

先进制程收入占比合计 77%（1Q 为 74%，2nm 量产首季度贡献 3%），HPC 收入占比 66%（1Q 为 61%）创历史新高，显示增长主要由先进制程占比提升和产品结构优化驱动。

公司年内上修全年资本开支指引至 600-640 亿美元（年初为 520-560 亿美元，区间中枢提高约 15%），同步上调全年营收增速展望为略高于 40%（前值为>30%）。

管理层在问答环节强调 AI 需求预计到 2029-2030 年仍然强劲，短期虽有阶段性波动但长期趋势明确。

Agentic AI 重塑泛计算需求：随生成式 AI 向 Agentic AI 演进，CPU 在 AI 数据中心作用重新增强，当前 x86、ARM 及 RISC-V 架构下 CPU 厂商几乎均为台积电客户，带来先进制程需求从 GPU 为主扩展至 CPU 及其他高性能异构计算处理器。

先进封装产能持续紧缺已限制部分客户成长，CoWoS 仍为当前主流，公司正在开发替代技术降低成本，试验线还需约一年时间成熟（短期为补充而非替代）。

估值采用 EV/EBITDA 法，悲观/基础/乐观情景分别为 15x/18x/20x 2026E EV/EBITDA，基础情景 18x 对应台股目标价 2,924 新台币、美股 ADR 目标价 564 美元。

2026E 预测营收 5,433,099 百万新台币（同比+43%），毛利率 67.1%，净利润 2,809,076 百万新台币（同比+64%），基本 EPS 108.3 新台币。

投资风险包括地缘政治及关税政策不确定性、头部云厂商资本开支及 AI 需求持续性不及预期、先进制程爬坡缓慢及海外厂拖累利润、资本支出增长侵蚀自由现金流、消费电子终端复苏不及预期。

论述逻辑

2Q26 业绩全面超指引（营收/毛利率/营业利润率均创历史新高）→ 晶圆 ASP 环比+7.8%、先进制程占比升至 77%、HPC 占比升至 66%，证明量价齐升和产品结构升级 → 利润增速（+77.4%）显著跑赢收入增速（+36.0%），利润弹性验证 → 管理层据此上修资本开支至 600-640 亿美元并上调全年营收增速至>40%，反映对未来增长高度乐观 → AI 需求确认持续到 2029-2030 年、Agentic AI 扩展 CPU 需求、先进封装紧缺印证产业链瓶颈 → 给予 18x 2026E EV/EBITDA → 台股目标价 2,924 新台币（+28%）、美股目标价 564 美元（+44%），维持"买入"。