国泰海通证券 剑桥科技(603083)半年报点评：业绩大幅增长，新产品和供应链全面布局

摘要

国泰海通证券点评剑桥科技(603083)2026年半年报，上调盈利预测、上调目标价至424元（前值112.84元）、维持增持评级，当前价格216.40元。 上半年公司实现营收27.05亿元，同比增长32.92%，归母净利润3.28亿元，同比增长171.08%；其中Q2营收14.18亿元、环比增长10.25%，归母净利润2.09亿元、环比增长76.98%，增长由800G等高速光模块批量出货驱动。 产品端，公司以200G/lane硅光技术和3nm DSP为底座研发出800G-1.6T、DR短距至LR长距完整产品序列，布局LPO/LRO方案，并完成ELSFP开发验证、启动12.8T XPO及多个NPO定制化项目。 产能端，不低于600万年化高速光模块产能已提前实现、有机会达到年内千万级，并在墨西哥、美国、马来西亚建立海外交付能力。 公司还通过战略投资布局赛勒光电（硅光芯片）、鼎芯光电与镭芯光电（激光器芯片）等上游核心部件，并以8亿元投资嘉兴沪江光电产业基金。 报告预测高速光组件与光模块业务2026-2028年营收66.00/313.10/478.26亿元、同比+486.0%/+374.0%/+53.0%，公司整体归母净利润18.36/104.07/163.03亿元、EPS 4.99/28.26/44.27元。 参考2027年行业可比公司平均PE 26.08x与龙头中际旭创16.80x，谨慎给予15x PE，对应合理估值424元。

主要观点

• 上调盈利预测与目标价：维持2026-2028年归母净利润18.36/104.07/163.03亿元（前值17.72/33.07/-亿元），对应EPS 4.99/28.26/44.27元，给予2027年15x PE，目标价上调至424元（前值112.84元），维持增持评级

• 2026年上半年业绩大幅增长：营收27.05亿元、同比+32.92%，归母净利润3.28亿元、同比+171.08%；Q2营收14.18亿元、环比+10.25%，归母净利润2.09亿元、环比+76.98%，预计800G等高速产品占比快速提升带动利润大增

• 高速光模块研发：以200G/lane硅光技术和3nm DSP为技术底座，研发出支持800G-1.6T、DR短距至LR长距的完整产品序列，并积极布局LPO及LRO低功耗方案

• 新型光源及先进封装：完成大功率外置光源ELSFP的开发验证，启动12.8T XPO及多个NPO定制化项目，已与包括头部云厂商在内的多个客户进行NPO定制开发

• NPO时间表明确：预计下半年送样测试，明年Q1有望实现小批量发货，大批量预计在2027Q2或Q3后

• 产能超预期：不低于600万年化高速光模块产能已提前实现，有机会达到年内千万级；2026年上半年完成嘉善二厂整体入驻，实现800G、1.6T等多个产品大规模扩产

• 客户进展顺利：已在三个客户完成1.6T等新产品测试；海外客户通常要求至少具备300-500万支产品交付能力才有合作洽谈机会，这是公司积极扩产的核心原因

• 海外交付能力逐步建立：墨西哥宽带产品2026H1试产完成、光模块洁净工厂预计2027年初投产；美国马萨诸塞州工厂预计2027H1试产下一代无线路由器及宽带产品；马来西亚二期车间扩建完成、三期2026H2投产后产能大幅提升，且2026H1已完成800G发货量交付任务

• 战略投资锁定上游：参与鼎芯光电增资（持股0.5525%）、认缴扬中幸福家园4亿元（占99.9975%）、镭芯光电8,000万元借款转为股权投资、以自有资金8亿元投资嘉兴沪江光电产业基金，投资布局赛勒光电（硅光芯片）、鼎芯光电、镭芯光电（激光器芯片）

• 核心业务预测：高速光组件与光模块2026-2028年营收66.00/313.10/478.26亿元、同比+486.0%/+374.0%/+53.0%，产品结构从400G/800G转向800G/1.6T，毛利率预测45.45%/45.05%/45.63%

• 传统业务承压：存储等物料持续涨价导致运营商采购意愿下滑，电信宽带接入终端2026-2028年预测同比0.0%增长（毛利率14.00%），无线网络与小基站预测同比-10.0%/-5.0%/0.0%（毛利率15.00%），工业物联网硬件业务保持稳定

• 估值分析：选取长芯博创、中际旭创为可比公司，2027年行业可比公司平均市盈率26.08x、龙头中际旭创PE为16.80x，谨慎给予15x PE，合理估值424元；催化剂为订单饱满、客户突破顺利、产能快速释放

论述逻辑

• 中报业绩验证（上半年营收+32.92%、归母净利+171.08%，Q2环比继续增长）→ 归因于800G等高速产品占比快速提升 → 产品端有800G-1.6T全序列+LPO/LRO+ELSFP/XPO/NPO新品储备，产能端600万年化提前实现并有望冲年内千万级 → 海外墨西哥/美国/马来西亚交付能力+战略投资（硅光芯片、激光器芯片）保障上游供应 → 分业务外推光模块2026-2028年营收66.00/313.10/478.26亿元、公司归母净利润18.36/104.07/163.03亿元 → 参照长芯博创、中际旭创2027年可比PE（行业平均26.08x、龙头16.80x）谨慎给予15x → 上调目标价至424元、维持增持评级

关键展望

• NPO推进节奏：预计2026下半年送样测试，明年Q1有望实现小批量发货，大批量预计在2027Q2或Q3后

• 产能爬坡展望：当前有机会达到年内千万级产能，明年产能目标将继续向上爬坡；马来西亚三期项目2026H2投产后产能将大幅提升

• 海外投产时点：墨西哥光模块洁净工厂预计2027年初完成施工开始投产；美国工厂预计2027H1开始陆续试产下一代无线路由器及宽带产品

• 催化剂：订单饱满，客户突破顺利，产能快速释放

• 风险提示：AI资本开支投入不及预期可能负面影响盈利能力；DSP、LD等核心物料供不应求，若供应链物料紧缺可能影响产能和产出释放

推荐标的

• 剑桥科技(603083.SH)：增持评级，目标价424.00元（前值112.84元），当前价格216.40元；理由为上半年业绩大幅增长、800G批量出货驱动、新产品和供应链全面布局

• 可比公司（Wind一致预期，用于估值参照）：长芯博创(300548.SZ) 2027年PE 35.36、市值601.73亿元；中际旭创(300308.SZ) 2027年PE 16.80、市值10,314.91亿元；行业平均2027年PE 26.08；剑桥科技2027年PE 6.64

关键图表

图1. 表 1: 公司营业收入及毛利率预测

图2. 表 2: 可比公司市盈率比较（截止至 9 月 14 日）